Gate 深度报道与加密市场分析

韩进（Hanjin）是韩进集团（Hanjin Group）旗下获 BBB+ 评级的物流公司。此前一天举行的需求预估中，未能将一笔规模为 4000 亿韩元的公司债发行需求全部售出。1 年期分档获得 1900 亿韩元的认购订单，目标为 2000 亿韩元，剩余 100 亿韩元未售出。市场分析人士将这一缺口归因于中央集团破产后散户投资者的消失以及高收益基金需求的走弱，而非对韩进信用资质的担忧，因为该公司持有 BBB+ 评级且评级展望为正面。 韩进为 400 亿韩元债券发行收获 440 亿韩元订单 据投行业界称，韩进为 4000 亿韩元规模的公司债发行共募集到总计 4400 亿韩元的订单。其中，1.5 年期分档募集 200 亿韩元，获得 2500 亿韩元的订单；1 年期分档募集 2000 亿韩元，获得 1900 亿韩元的订单，因此有 100 亿韩元未售出。 即使在所需点差的上限（+50bp）下，1 年期分档也未能达到募集规模，而 1.5 年期分档则在单一面值收益率水平上填满了募集规模。这是中央集团破产后首次出现 BBB 级的需求预估。 韩进持有 BBB+ 评级且展望为正面，代表 BBB 级别内最

新韩证券研究员金孝镇于7月14日发布报告，分析近期KOSPI下跌，并探讨在任何市场反弹期间，单只股票型杠杆ETF投资者可能形成的阻力。金表示，近期KOSPI的单独走势大幅下挫属过度反应，但警告称，Federal Reserve加息担忧以及反弹过程中的抛售压力，预计将促使市场缓慢修复，而非出现急涨。金指出，KOSPI在6月初创下的历史高点后，约在6周内累计下跌了25%，日内跌幅接近30%——这种修正幅度意味着与全球市场走势脱钩；而在历史上，这种情况通常只在发生极端的国内系统性危机时出现，例如汇率危机或信用泡沫破裂崩塌，而目前韩国的经济情形并不符合上述情况。 新韩证券指出KOSPI8,200-8,400区间存在4.3万亿韩元杠杆ETF阻力 金认为，单只股票型杠杆ETF投资者的卖出是制约指数向上修复的关键因素。根据新韩证券的测算，KOSPI8,200到8,400区间包含投资者持仓最为集中的部分，约4.3万亿韩元的杠杆ETF购买量聚集在该区间。8,400到9,000区间上方同样也存在大量待售库存。 从标的资产层面看，SK海力士在约220万韩元水平附近呈现密集买盘，而三星电子的持仓则集中在29万

美元兑韩元（USD-KRW）汇率在 7 月 15 日，因美国通胀数据显著低于市场预期而走弱，盘中跌至 1,490 韩元一带。7 月 15 日首尔时间 6:00 时，USD-KRW 报 1,490.50 韩元，较此前一个首尔交易时段收盘的 1,493.00 韩元下跌 2.50 韩元，并较 24 小时前的 1,497.50 韩元下跌 7.00 韩元。下跌由 6 月美国消费者价格指数（CPI）数据推动：按月环比下跌 0.4%，远低于 -0.1% 的预测。低于预期的通胀结果引发美元指数和美国国债收益率出现急剧抛售，美元指数一度急挫至 100.58，2 年期美国国债收益率瞬间下跌超过 10 个基点。 USD-KRW 在首尔交易期间盘中触及 1,486.30 韩元低点 7 月 15 日早盘首尔交易期间，USD-KRW 汇率一度大幅跳水至 1,486.30 韩元盘中低点，较 5 月 12 日盘中低点 1,474.80 韩元，为自那以来的最低水平。急跌由多重因素共同促成：美元指数走弱、韩股的海外买盘，以及从早盘交易时段开始在即期外汇市场上由 SK Hynix 进行的大规模美元卖出。汇率在早盘初期先是快

捷克财政部于7月13日将Polymarket列入其《未获授权的互联网游戏清单》，并要求互联网服务提供商在15天内封锁对该平台的访问。根据该国《赌博监管研究所》周二公布的消息，该部将Polymarket认定为未获许可的赌博业务，且缺乏足够的监管。此举延续了欧洲监管层面的一种趋势，即将预测市场视为需要国家许可的赌博产品，这一趋势在几天后由直布罗陀推出的全球首个专门针对预测市场的监管框架中得到体现。 捷克监管机构：监管缺口与市场诚信风险 赌博监管研究所所长Jan Řehola表示，财政部的这一认定反映出基础性的监管差异。“在合法赌博中，国家知道谁在运营、谁在参与、哪些下注存在可疑，以及哪些机制旨在保护玩家和维护市场诚信，”Řehola说。“相比之下，预测市场几乎对任何事件开放下注——从天气到政治决策再到安全行动——但缺乏相应监管。这不是没有风险的创新，而是一个不在规则之内的赌博产品。” Řehola指出，预测市场的结构存在具体风险：结算基于现实世界结果的合约，可能激励影响事件结果或利用非公开信息进行交易。该研究所表示，这一担忧在其他司法辖区也曾出现，提及交易者通过针对地缘政治和安全事件的合约

NH Nonghyup（农协）财产与意外保险推迟了原定用于再融资、于21日到期的1000亿韩元次级债券发行。据15日保险行业消息人士称，公司董事会已于5月批准发行规模最高达1000亿韩元的次级债券，但由于利率持续处于高位，且预计难以获得投资者需求，承保方推迟了发行时间表。该决定反映了韩国保险业面临的更广泛挑战，即尽管2026年主要保险公司提供的年化收益率超过5%，但在市场不确定性抑制长期工具偏好的情况下，仍难以吸引资本。 NH Nonghyup董事会于5月批准1000亿韩元债券发行 据15日保险行业消息人士称，NH Nonghyup财产与意外保险持有1000亿韩元的次级债券，带有回售（赎回）期权，且将于21日到期。公司董事会已于5月批准发行最高达1000亿韩元的次级债券，以再融资即将到期的债务。然而，由于利率持续高位以及预计在获得足够投资者需求方面将面临挑战，该承保方推迟了发行计划。 利率负担从3.3%升至6%以上 NH Nonghyup于2021年7月发行的次级债券年利率为3.3%。如果公司在当前市场条件下推进再融资，将需要提供年化利率超过6%，从而显著增加利息费用负担。原先3.3%

美国股指在 7 月 14 日（当地时间）收盘走高：道琼斯工业平均指数上涨 0.02% 至 52,508.27；标普 500 指数上涨 0.38% 至 7,543.59；纳斯达克指数攀升 0.90% 至 26,107.01。反弹是在 6 月消费者价格指数（CPI）数据发布后出现：数据显示通胀同比上升 3.5%，低于市场预期的 3.8%，也低于 5 月 4.2% 的涨幅。通胀担忧缓和降低了市场对美联储进一步加息的预期，同时与 AI 相关的半导体股票推动科技板块上涨。 美国 6 月 CPI 同比上涨 3.5% 美国劳工部下属劳工统计局报道称，6 月消费者价格指数（CPI）较去年同月上涨 3.5%。这一数据显著放缓于 5 月 4.2% 的涨幅，并低于道琼斯共识预测的 3.8%。分析师认为，通胀增速放缓部分原因在于，上月签署的美伊停火谅解备忘录（MOU）之后，国际油价出现大幅下跌。低于预期的通胀读数促使市场参与者下调对美联储进一步加息的预期。 美联储主席凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）在 7 月 14 日表示，央行不会容忍持续偏高的通胀水平，并重申保持物价稳定是首要优先事项。瓦尔许未具体说

CNBC 的吉姆·克雷默（Jim Cramer）在当地时间 14 日表示，当前美国股市远未达到此前互联网泡沫破裂前的泡沫条件，并驳斥有关人工智能（AI）反弹已过热的担忧。克雷默解释称，尽管部分股票出现投机性走势，但这并不代表整体市场。他援引相对较低的利率、扎实的企业盈利以及估值显著比互联网泡沫时期更为合理。该判断出现之际，美国消费者价格指数（CPI）低于市场预期，从而缓和了人们对在新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）之下可能进一步收紧的担忧。 过去一年里，受 AI 投资热情推动，美国股市创下新高，半导体及与 AI 相关的股票大幅走高。今年，存储芯片公司 美光（Micron）和闪迪（SanDisk）的涨幅分别为 243% 和 644%。一些市场观察人士将当前这轮反弹与 1990 年代末的互联网泡沫相比较，从而引发“过热”的担忧。 标普 500 估值显示较互联网泡沫高点有 20% 的差距 克雷默强调，当前市场状况与互联网泡沫时期存在显著差异。根据 FactSet，标普 500 在 2000 年互联网泡沫高峰期的远期市盈率（forward price-to-earnings）超

迈克尔·伯里（Michael Burry），这位以电影《大空头》（The Big Short）中的现实原型而闻名的投资者，表示其在14日（当地时间）通过个人Substack发表文章称，住宅房地产在扣除税费后的长期投资回报较低：在包含维护成本的情况下，50年内平均约为每年4.5%。据《商业内幕》（Business Insider）报道，伯里认为，自住房的主要价值在于生活质量的改善，而非投资表现。伯里因预测2000年代中期美国住房市场泡沫崩塌而声名大噪，这一预判带来了可观利润，并成为书籍与电影《大空头》（The Big Short）的基础。 伯里测算：住宅房地产50年年化回报约4.5% 伯里通过其Substack表示，住宅房地产在50年的长期扣税后回报约为每年4.5%，前提是将维护和维修成本纳入其中。他指出，这一回报水平与投资级债券相当。伯里补充称，尽管过去25年住房价格大幅上涨，但房地产回报却明显落后于标普500指数（S&P 500）的表现。 自2001年以来美国房价上涨140%，而S&P 500累计涨幅超400% 据来自美国圣路易斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank

美国证券交易委员会（SEC）主席 Francis Lim 于 7 月 13 日星期一提出了一项调解框架，以解决影响多家上市公司的 Lopez 家族公司纠纷，其中包括 ABS-CBN 和 First Gen。Lim 表示，他亲自起草了一份路线图，用于结构化的调解-协商与仲裁，以防止这场冲突继续演变为公开的公司争端。家族纷争已引发诉讼、董事会层面的对抗，以及围绕 Federico 'Piki' Lopez 被免去 Lopez Incorporated 最高职位和其在 ABS-CBN 涉嫌欺诈指控而展开的针锋相对的媒体声明。 SEC 主席 Lim 提议就 Lopez 纠纷设调解框架 Lim 在星期一的 Circle Forum 上表示，他不希望 Lopez 家族“因为这里涉及公共利益，就在公开场合洗刷他们的脏衣服”。他表示：“我亲自做了关于可能和解的框架。如果你们的双边和解没有成功，我建议你们：先进行结构化的调解-协商；如果不成功，再进行仲裁。”Lim 向家族提交了一份模板，供其考虑以私下和解该案。SEC 设立了一个单一的临时特别委员会来处理相关案件，而不是允许不同的 SEC 部门分别处理这

美国银行（Bank of America）警告称，由于个股波动率与整体市场波动率之间的差距已扩大至接近互联网泡沫时期的水平，美国股市面临更高的冲击风险。据 Business Insider 于 14 日（当地时间）报道，BofA 在一份近期报告中表示：“个股与指数波动率之间的分歧已接近互联网泡沫期间的极端水平。”芝加哥期权交易所（CBOE）在 6 月公布的数据表明，标普 500 成分股波动率指数（VIXEQ）与波动率指数（VIX）之间的价差扩大至历史最高水平。这种分歧的模式在历史上往往出现在重大市场修正之前，其中包括互联网泡沫崩溃。 CBOE 数据显示创纪录的 VIXEQ-VIX 价差 VIXEQ 反映标普 500 指数所包含的个股的平均波动率，而 VIX 则是根据标普 500 期权价格计算得出，并通常被称为“恐慌指数”，代表整体市场波动率。就文章日期而言，VIXEQ 约为 50，比年初上涨 46%，而 VIX 仍约为 16，同期仅上涨 13%。 BofA 将当前分歧与互联网泡沫时期对比 BofA 指出，这种个股与指数波动率之间不断扩大的分歧在互联网泡沫崩溃发生前也曾出现。该行表示：“

韩国国家养老金服务（NPS）在将其总部迁至全州市后，扩大了以全州为基础的激励体系：除此前针对国内股票和债券的类似激励外，现也适用于国内基础设施投资资产管理机构的遴选。基金运营方为在全州设有办公室的公司增加了1分的评分优势。该政策源于总统李在明去年年底发布的指示，要求在养老金基金分配中对地区资产管理机构的激励措施进行评估。此举体现了韩国更广泛的推动，即将金融行业的业务运营从首尔之外进一步去中心化。 NPS 为全州基础设施投资管理机构增加1分评分优势 国家养老金服务基金管理总部在国内基础设施投资遴选的批量审查和逐案审查两种方式中，推出了对在全州设有办公室的资产管理机构给予1分的激励。在批量审查流程中，该流程结合动议评估与口头考查结果，以50-50的加权总和对顶级管理者进行排序，新增的全州办公室优势被同时计入两个评估组成部分。用于根据交易的特定特征评估单个投资候选人的逐案审查评估表，也同样获得了1分的地区办公室激励。全州办公室标准是国内基础设施投资评估框架中唯一的评分优势。 上月推出国内股票和债券的激励 上个月，NPS将同样的全州办公室1分评分优势加入了国内股票和债券资产管理机构的遴选标准。

Kraken 正在为美国交易者准备受 CFTC 监管的永续合约。该加密货币交易所旨在将离岸式衍生品结构引入受监管的美国环境。这一开发代表着一项努力，旨在为美国境内的交易者提供在美国商品期货交易委员会（CFTC）监管下的永续合约产品。 Kraken 准备 CFTC 监管的永续合约产品 Kraken 正在开发受 CFTC 监管的永续合约产品。该产品结构旨在为美国交易者提供在受监管框架内的衍生品交易能力。该交易所已在其官方博客 blog.kraken.com 上宣布正在准备这些产品。 永续合约业务被定位为离岸衍生品平台的 CFTC 监管替代方案。该产品旨在服务寻求受监管进入加密货币衍生品市场的美国交易者。 面向美国市场的受监管衍生品结构 受 CFTC 监管的结构将 Kraken 的业务与不受监管的离岸衍生品平台区分开来。监管框架为提供给美国交易者的永续合约产品提供监督。Kraken 的做法是将存在于离岸市场的衍生品产品引入美国监管环境。 该交易所的衍生品部门正在负责产品开发。CFTC 的监管适用于向符合条件的美国交易者提供的永续合约。 常见问题 Kraken 正在为美国交易者准备什么？ Kr

巴克莱于14日（当地时间）启动对SK海力士美国存托凭证（ADR）的覆盖，并设定330美元的目标价——约为前一日开盘价165.50美元的两倍。巴克莱分析师Simon Coles将看涨前景归因于更广泛的科技行业持续面临的内存短缺，他预计这将推动股价上涨并提振营收。近几个月，存储半导体板块的强定价能力显著拉宽了利润率，在出现短暂盘整期的同时，成为本轮半导体上涨的关键催化因素。 巴克莱将内存短缺列为主要增长驱动因素 据CNBC于14日（当地时间）报道，巴克莱以330美元的目标价启动对SK海力士ADR的覆盖。Simon Coles表示，“更广泛的科技行业所面临持续的内存短缺将成为推动股价上涨的驱动因素”，并且“由此带来的价格上涨将提振营收。”近几个月，存储芯片行业的强定价能力显著提升了多家公司的预期利润率，成为本轮半导体上涨的核心催化因素；而该上涨行情目前已进入一个短暂的盘整阶段。 内存板块ETF自4月启动以来涨幅达116% Roundhill Memory ETF（DRAM）在过去一个月里已回调约17%，但自4月初推出以来仍累计上涨116%。尽管一些市场观察者担心内存板块周期的历史波动性，但华

KB证券表示，三星电子（Samsung Electronics）股票在从近期高点下跌30%后，出现了买入机会。分析师金东元在15日发布的报告中，维持该行的判断，即AI基础设施投资的增长仍然成立。分析师认为，这一下跌反映的是投资者对AI投资放缓的情绪担忧，而非记忆体半导体行业结构发生了根本性恶化。金东元指出，核心行业基本面包括长线AI基础设施增长以及记忆体供应短缺，较一个月前并无变化。券商在13日发布的先前报告中将目标价格设为600,000韩元，并给予“买入”评级，但本次报告并未重述这些数字。 分析师称2027年或将成为70年行业史中最紧的记忆体供给期 金东元预计，明年将是记忆体半导体行业70年历史中最紧的供给期。分析师表示，供给短缺情况大概率将至少持续至2028年，而通用型DRAM的产能因围绕高带宽存储器（HBM）的激进投资而面临结构性制约。 据金东元的预测，全球DRAM晶圆产量中HBM的占比有望从今年的15%扩大至明年的34%。分析师解释称，这意味着大部分新增产能将集中在HBM上，从而使通用型记忆体的供给扩张实际上受到限制。金东元表示，进而导致的通用客户所经历的记忆体供给短缺，将加剧

中信证券将韩华海洋的目标价格从179,000韩元下调至144,000韩元，时间为7月15日，原因是该公司未能中标加拿大潜艇项目（CPSP）。该券商维持其“买入（BUY）”投资评级，认为由于美国海军军舰业务的扩张，中长期增长预期仍然成立。分析师李汉九将目标市盈率（PER）从25倍下调至23倍，方法是将此前20倍的造船景气估值上限对应的溢价幅度从25%下调至15%。 中信证券将韩华海洋目标价格下调至144,000韩元 李汉九在研报中表示，此次目标价格调整反映了对加拿大潜艇项目结果的失望，同时也认可来自美国军用造船扩张的持续增长潜力。分析师下调了对历史高点造船行业估值所施加的溢价，因此将PER从25倍下调至23倍。 韩华海洋Q2预估显示营收增长45.9% 中信证券预计韩华海洋2024年第二季度合并营收为4.805万亿韩元，营业利润为547.40亿韩元，分别较上年同期增长45.9%和47.3%。营业利润预估高于市场共识，预计营业利润率（OPM）为11.4%。李汉九解释称，商用船舶部门将通过提高高价值船舶占比、提升生产效率以及汇率有利因素实现强劲表现。能源装置部门预计将因提前确认P79项目约1.

市场研究公司 IDC 在 8 日举办了一场题为“内存市场展望：供应短缺何时结束”的网络研讨会，指出紧张供应已将内存市场的拐点推迟到 2028 年下半年之后。IDC 的预测显示，DRAM 供应短缺率预计到 2027 年第 4 季度将扩大至约 13%，而 NAND 短缺为 3-4%，预计将贯穿 2027 年持续存在。供应限制的原因在于结构性产能变化：超过 30% 的 DRAM 产能增量被分配给 HBM 和 SOCAMM 等 AI 产品，且大量产量已通过多年长线供货协议锁定。 IDC 预测内存供应短缺将在 2027 年前进一步加深 IDC 在其网络研讨会中的预测显示，DRAM 供需满足率实际上较去年 3 月该公司的预测有所下降。预计 DRAM 供应短缺率将在 2027 年第 4 季度扩大至约 13%，而 NAND 闪存短缺 3-4% 则预计将贯穿 2027 年持续。 预计 DRAM 产量增长率将在今年和明年均低于需求增长率，而 NAND 产量预计总体将与需求保持同步。IDC 将今年和明年定义为历史上高增长时期，在此期间供应短缺与快速涨价相互叠加。 据 IDC 称，即便 DRAM 生产能力增加

CNBC 主持人 Jim Cramer 周二表示，IBM 在一场重大的企业技术开支转向中站错了方向，此前该公司因第二季度业绩令人失望而股价下跌 25%。该公司预先披露称，营收、盈利以及软件营收增长未达到华尔街预期，且在下周预定发布财报之前，CEO Arvind Krishna 承认 IBM“faltered（踉跄/失利）”，因为本季度数笔大型客户交易未能最终敲定。Cramer 将这一落差归因于企业愈发将网络安全、硬件和 AI 相关的消费成本置于更优先的位置，同时降低其他技术项目的优先级。他表示，尽管 IBM 仍拥有 AI 叙事，但这一趋势使其处境不利。 IBM 预先披露第二季度业绩不及预期 IBM 股价在该公司于下周预定发布财报前预先披露令人失望的第二季度业绩后大幅下挫，跌幅约 25%。营收、盈利以及软件营收增长均未达到华尔街预期。CEO Arvind Krishna 承认该公司在本季度“faltered（踉跄/失利）”，原因是数笔大型客户交易未能在当季完成。 Cramer 指出三项 IT 开支优先级正在给 IBM 带来压力 Cramer 表示，这一落差是最清晰的信号之一，表明随着人工

韩华海洋预计将在第 2 季度首次实现单季营业利润超过 5000 亿韩元，这得益于高价液化天然气（LNG）运输船的扩建施工规模扩大。8 家主要韩国内证券公司形成的共识预计：第 2 季度收入为 4.5841 万亿韩元、营业利润为 5738 亿韩元、净利润为 5332 亿韩元。与去年同期相比，这意味着收入增长 39.16%，营业利润增长 54.39%，净利润增长 259.09%。该预测较去年维持的 3 万亿韩元收入区间实现突破，同时开启 4 万亿韩元的单季收入新纪元。 Hanwha Ocean 发布创纪录的第 2 季度业绩预测 Yonhap Infomax 汇总了过去一个月内提交韩华海洋第 2 季度业绩预测的 8 家国内证券公司的共识。预计营业利润 5738 亿韩元将超过公司在第 1 季度创下的此前纪录 4411 亿韩元。分析师中最高的营业利润预测达到 6580 亿韩元。共识数据显示，与去年同一时期相比，收入增长 39.16%，而营业利润和净利润的同比增幅分别为 54.39% 和 259.09%。 来源：Hanwha Ocean 商用船舶领域带动利润增长 证券分析师将业绩改善归因于商用船舶部

韩国金融投资协会于14日举行紧急会议，邀请来自10家主要证券公司的代表，拟提高杠杆ETF的起投门槛，理由是担忧投资者保护。此次会议召开在韩国金融服务委员会（FSC）报告发布前一天，报告到场嘉宾包括总统李在明。目前，投资者需根据投资画像，在其证券账户中维持500万至1000万韩元的资金，才可交易杠杆ETF，协会计划提高这些门槛。该政策旨在应对杠杆ETF交易带来的市场波动及亏损风险。 韩国金融投资协会提议上调杠杆ETF保证金 协会在聚焦三星电子和SK海力士杠杆ETF的紧急会议上宣布，拟上调交易杠杆ETF所需的基本保证金金额。现行制度要求最低保证金在500万韩元至1000万韩元之间，具体取决于投资者类型与风险画像。此次提议旨在为杠杆ETF市场设置更高的进入门槛。 对于已经持有杠杆ETF头寸的现有投资者，适用新的标准引发担忧。若统一提高保证金要求，可能迫使投资者在无法满足新门槛时，只能通过止损卖出作为唯一退出策略。另有额外风险包括：投资者为满足保证金计算而将其他股票在账户中占用，或新增保证金贷款，从而形成可能助长更多举债投资的循环。 证券公司对保证金赚2%，同时支付投资者1%利息 证券公司通过

凯西·伍德（Cathie Wood），ARK Invest 的首席执行官，在 2022 年接受 Peter McCormack 的播客采访中披露，她在阅读中本聪白皮书后，曾以每枚约 250 美元的价格亲自买入价值 10 万美元的比特币，从未卖出过任何一枚。这一披露发生在比特币徘徊在约 19,000 美元之际，但以今天比特币约 63,020 美元的交易价格来看，这笔投资的意义截然不同。该购买发生在一个环境中，当时华尔街多数人都将该资产视为昙花一现，类似于当前市场情绪：恐惧与贪婪指数为 22，表明极度恐慌。 凯西·伍德的比特币投资回报 25,000% 以每枚 250 美元的价格计算，10 万美元的投资正好买入 400 BTC。这是一个直截了当的数字。如今，比特币交易价格约为 63,020 美元。这 400 枚币的价值刚刚超过 2,520 万美元。在一次六位数的押注中（当时华尔街大多数还在把它当作昙花一现），获得了超过 25,000% 的回报。 在 2025 年 10 月触及的比特币历史最高价 128,000 美元时，这一持仓的价值为 5,120 万美元。如果当时她买的数量是原来的十倍，这笔