购买主动式 ETF 之前你需要注意的事项：00403A、00981A 溢价怎么看？申购赎回如何进行

主动式 ETF 近年人气狂飆。但熱度愈高，溢价问題就愈值得重講一次：你买进的「市价」，不一定等於这檔基金真正的「淨值」。 这篇用统一投信两檔主动式 ETF：主动统一台股增长（00981A）与主动统一升級50（00403A）最近一季的官方折溢价资料做例子，把溢价、申購买回机制講清楚，最后再延伸到去年 0050 拆分时市场熱议的同一件事。

00981A 与 00403A 的折溢价

淨值（NAV） 是基金公司每天收盤后結算的每單位真实资产价值；市价是投资人在集中市场买卖搓合出来的价格。当 ETF 市价高於淨值，稱为溢价；市价低於淨值，則为折价。一般来说两者会趨於一致，当市价与淨值不一致时就产生套利空间，让两者收斂。

00981A（主动统一台股增长）成熟標的，折溢价收斂

根據统一投信「最近一季折溢价幅度」资料(115/02/23～115/05/15，共 56 个交易日)，00981A 的折溢价幅度平均约 +0.26%，其中 45 天溢价、11 天折价。波动区间相当收斂。

絕大多數交易日落在 ±1% 以內，最大溢价出现在 115/04/20 的 +1.29%（市价 25.98 vs 淨值 25.65），最大折价为 115/04/29 的 -0.64%。对一檔規模大、成交量充足的 ETF 来说，这是健康的樣貌：市价貼著淨值跑，投资人不太需要擔心「买貴」。

00403A（主动统一升級50）掛牌首日出现溢价

00403A 的资料只有 5 天(115/05/11～05/15)，因为它 5 月 12 日才掛牌。而恰恰是掛牌首日，出现了一个值得拿出来講的數字:

日期 市价 淨值 折溢价幅度 115/05/11 10.20 10.20 0.00% 115/05/12（掛牌日） 10.80 10.24 +5.47% 115/05/13 10.18 10.11 +0.69% 115/05/14 10.24 10.21 +0.29% 115/05/15 10.00 9.93 +0.70%

掛牌首日溢价衝到 +5.47%，意思是当天用市价追进的人，等於用 10.80 元买了一份真实价值只有 10.24 元的资产，多付了约 5%。但关鍵在后面三天：溢价迅速收斂回 1% 以內。这个「衝高→收斂」的軌跡，正是 ETF 申購买回机制在运作的证據。

ETF 的两个市场，与「申購买回」机制

ETF 同时存在两个交易管道。投资人可以像买卖股票一樣，用既有证券帳戶在次級市场以市价自由买卖 ETF。也能透过初級市场，依 ETF 的真实价值（淨值），向发行公司大額申購或买回 ETF。一般散戶幾乎都在次級市场。初級市场的申購买回，則是另一套規則。

ETF 的申購买回分为「实物申購／买回」与「现金申購／买回」。实物申購就是交付一籃子股票給參与证券商，換取一定數量的 ETF。实物买回則是用 ETF 換回一籃子股票。

投资人要进行初級市场申購买回，必須透过经授權的「參与证券商」(PD)。发行人对初級市场交易訂有最低數量限制，稱为「申購买回基數」。而这个基數不小，目前上市櫃 ETF 多以 50 万个受益權單位(即 500 張)为一基數，往往需要千万元以上的资金，所以实務上是法人或资金龐大的投资人才有辦法进行。

申購买回如何「消滅」溢价?

回到 00403A 掛牌首日 +5.47% 的溢价。这个价差怎麼在三天內被抹平？答案是套利。

当 ETF 在次級市场的市价高於初級市场的淨值(也就是溢价时)，理論上可以在初級市场用较低的淨值、或相应的一籃子股票向发行公司申購 ETF，再到次級市场用较高的市价卖出，賺取价差。反之 ETF 折价时，就在次級市场用较低市价买入，再透过初級市场以较高淨值贖回。

关鍵在於这个套利动作会自我修正，法人在初級市场申購、增加 ETF 的市场流通量，並在次級市场拋售，卖壓会把偏高的市价往下壓、貼回淨值。申購贖回机制有縮小 ETF 折溢价的功能，机構可以透过申購与贖回，在 ETF 市价和淨值之间套利，让 ETF 价格趨向淨值。所以 00403A 第二天就从 +5.47% 收斂到 +0.69%，是机制设计的必然結果。

但这裡有两个投资人必須知道的「但书」。

套利不是散戶玩得起的。 執行套利策略須考量股票交易稅、手续费、申購买回手续费及市场衝擊成本，过程中也可能因无法同步操作而产生交易风险，因此一般投资人很难參与套利机制。散戶能做的不是「套利」，而是「避开溢价时段」。看到掛牌首日 +5% 的溢价，选擇不追，等它收斂。

但溢价不一定收斂得回来。 套利的前提是法人「申購得到」ETF。时常发生 ETF 大幅溢价卻需要一段时间才貼近淨值的情況，很可能是「ETF 发行額度已額滿」，机構投资人无法在初級市场申購到 ETF 拿去套利。当发行商向证交所申请到新額度后，才能有效收斂溢价，而此时 ETF 持有者往往因市价快速回落而蒙受价差損失。

延伸阅读：去年 0050 一拆四，市场討論的也是同一件事

这套「溢价、申購套利」的逻辑，其实在去年 0050 拆分时就被市场熱烈討論过。

(国民 ETF 0050 一拆四或出现溢价套利空间？财经網紅曝：大戶都用申購机制套利)

2025 年 6 月，元大台灣 50(0050)在 6 月 11 至 17 日暫停交易后，以一拆四的比例完成股票拆分，前一次收盤价 188.65，拆分后以 47.25 开盤、收盤 47.57。股票一拆四意味股票數量變四倍、每股价格變四分之一，倉位价值与標的本质都不變。

当时市场有一種擔憂:拆分降低了每股單价、入手门檻變低，会不会因为买气湧入而推升市价、形成溢价？針对这点，财经粉專「三明治先生的理财筆記」在臉书表示，如果溢价幅度巨大，可以用申購的方式套利：在市场买进成分股后換成等值的 0050，用原价換来的 0050 很快在市场以溢价卖出，透过申購弭平价差，所以实际上不会有影響。

这段話和我們在 00403A 上看到的，是完全相同的机制。不論是被动式的 0050、还是主动式的 00403A，只要是台股 ETF，初級市场的实物申購买回就是让市价回歸淨值。差別只在於 0050 規模龐大、參与券商眾多，套利幾乎是即时的。新掛牌、題材熱的主动式 ETF，溢价可能衝得更兇，收斂前的时间差也更值得散戶警惕。

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