新韩证券研究中心主任金学均表示，近期韩国半导体股票的下跌，类似于一年前人工智能行业从“学习”阶段向“推理”阶段转型期间出现的市场修正。近期，KOSPI 的日内波动率超过 5%，促使散户投资者的恐慌性卖出加剧。金学均将当前回调归因于三个因素，这与去年一季度的三点类似：技术转型的不确定性，因英伟达切换芯片代际；美国利率上升；以及来自中国 AI 模型的竞争压力。金学均指出，一年前在类似的技术拐点期间，纳斯达克下跌 26.8%，英伟达下跌 43.4%，SK 海力士下跌 28.3%。金学均建议投资者关注企业基本面，而非短期股价波动；他表示，尽管投资者担忧是合理的，但 AI 增长叙事仍保持不变，押注其反面并没有太多实际收益。
一年前的市场修正映照当前半导体下跌
金学均将当前市场环境与一年前相似的情形做了对比：当时 AI 技术正从以训练模型为主导的“学习”阶段转向以实际应用为重点的“推理”阶段。去年一季度，纳斯达克下跌 26.8%，英伟达下跌 43.4%，SK 海力士下跌 28.3%，原因是英伟达从 H200 芯片转向 Blackwell 代际。金学均指出，目前英伟达正从 Blackwell 转向其 Verarubin 芯片，随着行业迈向能代理的 AI（agentic AI），这种不确定性相似。他表示，外部条件也与此前时期类似：特朗普政府释放信号称将上调关税，同时两轮时期的利率也在上行。中国 AI 模型发布——去年 DeepSeek、近期 GLM——也在两个阶段都推动了市场波动。金学均指出，相较上一轮周期，韩国存储器半导体股票相对美国“7巨头”（Magnificent 7）的涨幅更为剧烈，从而加剧了当前对 SK 海力士 70% 的营业利润率以及超大规模数据中心资本开支可持续性的担忧。
三星电子与 SK 海力士当前交易市盈率低于 6x
金学均表示，三星电子与 SK 海力士的估值基于当前财年盈利预期，市盈率低于 6x；基于下一财年盈利预期，市盈率为 4x。他指出，尽管这些估值在数字上看起来很便宜，但投资者心中仍存在源于过去周期性回调的担忧：当盈利曾下跌 90% 时，若利润出现大幅下滑，那么 4x 的倍数或相当于 40x。金学均通过强调长期固定供货合同的比重增加来区分当前与过去周期。他表示，这类合同降低了即便合同价格略低于短期现货市场价格，也可能出现大幅营业利润下滑风险。金学均指出，需要重点跟踪的主要指标是盈利预测的一致预期；他表示，若一致预期开始下修，将意味着真正的拐点。他还提到，6 月甲骨文提高资本开支的公告，以及截至 7 月 10 日的半导体出口指标，表明在短短一个月内，基本面叙事并未出现显著恶化。
美国国债收益率门槛设在 4.6%-4.7%，而 5% 代表主要风险
金学均表示，美国联邦储备的利率会显著影响韩国股市，并影响超大规模客户（hyperscaler）为购买 AI 芯片所承担的融资成本。他指出，这些公司过去曾主要依靠经营性现金流为芯片收购提供资金，但现在通过发行公司债券来融资。金学均提到，亚马逊近期发行公司债券的市场反应，因美国国债收益率上升而不如谷歌的 100 年期债券发行受到的评价。金学均表示，年度利率继续上调的可能性似乎不大：他指出，美国国内生产总值（GDP）一致预期从年初的 2.5%-2.6% 下调至当前约 2%，且通胀压力正在缓解。他还具体说明，投资者应关注短期内美国国债收益率是否仍维持在 4.6%-4.7% 区间；他表示，若升至 5%，将引发显著的市场扰动，并拖累整个权益资产类别。
金学均建议不要使用杠杆，并建议配置被动型指数 ETF
金学均建议不要进行杠杆交易。他表示，杠杆仓位会鼓励短期交易，从而使投资者无法从长期上涨趋势中获益。他举例说明三星电子的股价走势：2021 年曾预期在 100,000 韩元，但随后跌至 50,000 韩元，最终又到达 300,000 韩元，说明耐心型投资者即便在不理想的价格买入后，仍会获得补偿。金学均表示，杠杆交易会放大亏损，并通过负向复利效应降低资本的承受能力。对于缺乏详细公司知识的投资者，他建议至少将其权益投资组合的三分之一配置到覆盖全市场的被动指数 ETF，而不是集中在特定板块。他指出，今年上半年，在约 2,500 只国内上市股票中有 1,800 只下跌；而在美国市场的长期表现中，市值前 4% 的股票贡献了指数表现，其余 96% 跑输国债收益率，体现出想要跑赢市场基准的难度。
常见问题
根据金学均，近期韩国半导体股票下跌的原因是什么？
金学均表示，近期下跌由三方面因素推动：英伟达将芯片代际从 Blackwell 切换到 Verarubin 带来的 AI 技术转型不确定性；美国利率上升；以及来自中国 AI 模型（如 GLM）的竞争压力。他指出，这些条件与一年前的市场修正相似：当时纳斯达克下跌 26.8%，英伟达下跌 43.4%，SK 海力士下跌 28.3%。
三星电子和 SK 海力士目前的估值水平是多少？
金学均表示，三星电子与 SK 海力士的市盈率基于当前财年盈利预期低于 6x，基于下一财年盈利预期为 4x。他指出，尽管这些估值看起来便宜，但需要重点跟踪的主要指标是盈利预测的一致预期是否开始下修；若发生下修，这将代表真正的市场拐点。
金学均认为哪一档美国国债收益率水平是重要的风险门槛？
金学均表示，投资者应关注短期内美国国债收益率是否仍维持在 4.6%-4.7% 区间。他指出，如果收益率升至 5%，将引发显著的市场扰动，并拖累整个权益资产类别。不过他同时表示，由于美国 GDP 一致预期下调且通胀压力缓解，年度利率上调似乎不太可能。
