根据 CoinGecko 数据，2025 年加密协议在代币回购上的支出超过 14 亿美元。支出旨在通过公开市场回购减少代币供应并支持价格，但许多具有活跃回购计划的代币仍然交易持平或大幅下跌。回购支出与价格表现之间的脱节引发了关于这些计划是否创造持久价值或仅带来短暂价格飙升的质疑。Hyperliquid 占据了 2025 年所有回购支出的 46%，将其交易费的约 97% 用于回购超过 2100 万个 HYPE 代币，价值约 6.44 亿美元。分析师 Bill Hsu 的研究发现，在其回购窗口期，十个主要具有活跃回购计划的代币中，只有 AAVE、HYPE 和 SKY 的表现优于比特币。
代币回购机制与股票回购的比较
代币回购在结构上类似于传统金融中的股票回购。协议利用其金库或运营收入在公开市场购买自身代币。一旦购买，这些代币通常会被销毁、发送到无法访问的地址或锁定在金库中。其理论基础是基本的供需经济学：如果供应减少而需求保持稳定，价格应当上涨。
与股票回购的关键区别在于价值积累机制。当公司回购股份时，剩余股东持有更大比例的企业权益，企业具有可量化的盈利、股息和资产。而当加密协议回购代币时，持有者可能没有直接的协议收入索取权，除非治理明确授予。Keyrock 的 Ramy Hajian 指出，大多数代币仍未赋予持有者明确的协议现金流权益，《The Block》在 2026 年 1 月报道。
任何回购的净影响取决于一个公式：净供应变化等于发行量加上代币解锁减去回购减去销毁，如 FXStreet 的分析所述。如果协议回购 5% 的供应，但同时通过归属计划和质押奖励解锁 10%，流通供应仍会增加，尽管进行了回购支出。
2025 年代币回购计划表现数据
Hyperliquid 是最具代表性的案例。这个去中心化衍生品平台将其交易费的约 97% 用于通过其援助基金持续进行代币回购。到 2025 年底，Hyperliquid 已回购超过 2100 万个 HYPE 代币，价值约 6.44 亿美元，占总供应的约 2.1%，CoinGecko 报道。Hyperliquid 单独占据了 2025 年所有回购支出的 46%。
Aave 推出由治理批准的计划，每周投入 100 万美元用于公开市场回购 AAVE。该计划已回购超过 94,000 个 AAVE 代币。CoinGecko 还指出，Raydium 在 2025 年 1 月燃烧了价值 5400 万美元的 RAY 代币，当时占流通供应的超过 10%。
失败案例同样具有启示意义。Helium 在未见市场影响后暂停了回购计划。Jupiter 花费超过 7000 万美元进行回购，但其 JUP 代币仍然远低于高点，《The Block》报道。分析师 Bill Hsu 的研究分析了十个具有活跃计划的主要代币，发现只有 AAVE、HYPE 和 SKY 在回购窗口期表现优于比特币。这意味着 70% 的代币未能产生正的超额回报。
Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 告诉《The Block》，回购最有效的情况是增强真实需求，而非取代需求。Tribe Capital 的 Boris Revsin 补充说，许多计划在价格和收入已高时进行回购，而非在低迷时。
评估代币回购效果的指标
投资者评估回购力度最关心的两个比率是：回购对市值的比率衡量即时影响。高比率表明回购相对于代币当前估值具有重要意义。全稀释价值回购比率衡量长期可持续性，显示回购是否足以抵消未来的代币解锁和预期通胀，《altFINS》的分析中提到。
Sky（前 MakerDAO）实现了 5.6%的年度回购对全稀释价值比率。相比之下，许多较小项目的回购比例不到全稀释价值的 0.5%，规模太小，无法以任何可衡量的方式影响价格。
根据 CoinPedia 报道的 Tokenomist 数据，自 2026 年 1 月以来，已有八个加密项目的回购超过了流通供应的增长。Meteora 的相对影响最大，回购金额占其 1 月流通供应的 71%。Hyperliquid 以绝对值领先，回购了价值 2.83 亿美元的代币，流通供应减少了 11%。
资金来源也很重要。收入支持的回购表明协议创造了真实的经济价值。使用风险投资或储备金进行的金库资金回购，可能引发协议在重新分配投资者资本而非创造新价值的疑问。
代币回购计划失败的原因
回购无法挽救衰退的商业模式。像 GMX 和 RAY 这样有重大回购计划并投入真实资金的代币，表现仍然不佳。市场首先评估项目的基本面健康，其次才考虑回购。如果竞争动态对协议不利或收入枯竭，再多的销毁也无法阻止价格下跌。
Pump.fun 展示了可持续性风险。该平台几乎将所有费用用于每日回购，推动其代币达到历史高点。但当收入下降时，回购率也随之下降，尽管已回购超过 18% 的流通供应，代币仍然下跌，《MEXC News》分析。World Liberty Financial 也出现类似情况，获得 99.8% 治理批准的回购销毁计划在公告后一天内价格飙升 5%。
The Block 研究警告：“短视的回购销毁策略在 2026 年可能会适得其反，因为现金储备减少，市场情绪恶化。” 这一判断反映了市场逐渐成熟，投资者在将回购视为看涨信号之前，会关注净供应变化、收入来源和竞争格局。
代币回购计划的监管现状
截至 2026 年中，美国和欧盟尚无专门针对代币回购计划的全面监管框架。然而，SEC 关于代币是否构成证券的立场影响着回购计划是否可能被归类为市场操纵。欧盟的 MiCA 框架对加密资产服务提供商提出披露要求，可能扩展到透明报告回购活动和金库管理。
常见问答
什么是代币回购，它与代币销毁有何不同？
代币回购使用协议资金在公开市场购买代币，而销毁则是将代币永久从流通中移除，发送到无法访问的地址。
2025 年加密协议在代币回购上花费了多少？
2025 年加密协议在代币回购上花费超过 14 亿美元，单 Hyperliquid 就占据了总支出的 46%，根据 CoinGecko 的研究数据。
在 2025 年活跃回购计划期间，哪些加密代币表现优于比特币？
分析师 Bill Hsu 的研究发现，只有 AAVE、HYPE 和 SKY 在回购窗口期表现优于比特币，意味着 70% 的有计划代币未能跑赢。
