Strive 首席投资官 Ben Werkman 在 BTC Prague 警告称，持续的比特币价格疲弱正在对依赖举债累积策略的公司造成压力，使其面临重组、并购或被迫出售资产的风险。2025 年 10 月，比特币交易价格曾接近约 126,000 美元的高点，但此后已大幅跌落至该水平之下。这给在牛市期间通过可转债融资的资金库公司带来了压力。Werkman 指出，长期下行迫使企业做出包括出售比特币以履行债务义务在内的运营决策——这与累积策略原本意图背道而驰。该警告凸显了一个行业中的结构性脆弱性：当初在设计融资安排时，该行业假设价格将继续上涨。
可转债债务结构在价格下跌期间增加脆弱性
许多比特币资金库公司在 BTC 交易接近 2025 年 10 月峰值、约 126,000 美元时通过可转债筹集资金。由于当前价格明显低于该水平，企业面临叠加压力：支撑其策略的资产价值下跌，而债务偿付成本却保持不变。Werkman 表示，长期的低迷迫使公司出售比特币以覆盖债务义务或为运营提供资金，尤其是在融资安排包含抵押或覆盖要求的情况下。那些在牛市期间过度依赖可转债的公司，构建的结构假设价格将继续上涨或保持稳定——而这两点都未实现。
Strive 通过股权融资模式回避可转债
在构建其比特币资金库策略时，Strive 采取了不同的做法。Werkman 指出，该公司是“少数完全没有融入任何可转债”的公司，转而依靠股权融资。这项结构性选择为 Strive 提供了更多机动空间，使其得以在竞争对手背负更重债务、感到被挤压的情况下继续扩张。债务融资与股权融资的资金库策略之间的差异，在价格走弱时期尤为关键，因为股权融资可以避免那种会压迫债务依赖型公司的固定偿付义务。
Strive 收购 Semler Scientific，释放整合信号
Strive 收购 Semler Scientific——其本身也是一家比特币资金库公司——指向一种整合模式：财务受限的公司通过并购寻求退出，而不是试图在长期下行中独自硬扛。Werkman 承认，截至目前的交易活动相对有限，部分原因在于公司高管不愿在折价估值下出售。Semler Scientific 的交易之所以促成，是因为 Semler Scientific 主席 Eric Semler 支持 Strive 一直在开发的优先股（preferred-stock）模式，尽管同一模式在 Semler 本身也未能获得足够的股东支持。在融资理念上的一致推动了此次交易，暗示未来的整合将更多涉及战略与理念上的兼容，而不仅仅是困境资产出售。Werkman 表示，Nakamoto 正在积极重组资产负债表，以降低债务并恢复运营灵活性。
Strategy 售出 32 BTC 展示向评级机构的流动性
Strategy 最近以每枚平均 77,135 美元的价格出售了 32 BTC，合计大约获得 250 万美元。鉴于该公司的长期坚持累积承诺，该举措引起了立刻的关注。Strategy 首席执行官 Phong Le 表示，这次出售是对内部系统的测试，而非为分红支付筹集现金。Werkman 将此次出售表述为信用市场的验证性证明：在评估信用资质时，评级机构目前会将 Strategy 资产负债表上的比特币视为基本上“零价值”。在这种框架下，即便一家公司持有几十万枚 BTC，也可能依旧被打分为仿佛该资产不存在。展示出售比特币并将其转换为现金的能力，成为对这种信用评估方法进行反击的一种方式。Werkman 表示，偶尔出售比特币有助于证明比特币作为资金库资产的韧性，而不是削弱长期累积策略。
Strategy 于 6 月 15 日购买 1,587 BTC，持仓总量达 846,842 BTC
这次 32 BTC 的出售并未放缓 Strategy 的核心累积计划。6 月 15 日，Michael Saylor 宣布，公司以大约 1 亿美元的价格购买了 1,587 BTC，使持仓总量增至 846,842 BTC。同时，Strategy 将其美元储备增加了 1 亿美元，使美元储备总额达到 11 亿美元。这种组合——为展示流动性而进行小规模、审慎的比特币出售，同时继续进行大额购买——体现了一种资金库管理方式：在维持长期信念的同时，解决信用评级的问题。公司正在向贷款方和投资者证明：在需要时它能够获取比特币的价值，而无需放弃累积策略。
评级机构将比特币视为资产负债表上的零价值资产
在评估资金库企业的信用资质时，评级机构经常会把比特币的价值折扣到零，这意味着一家持有数十万枚 BTC 的公司可能从这些持仓中得不到任何信用收益。这对寻求融资的比特币资金库公司构成了重大挑战。如果资金库公司能够成功改变评级机构对资产负债表中比特币的估值方式——哪怕只是部分改变——也将显著降低其融资成本，并扩大进入资本市场的渠道。这样的结构性变化将惠及该领域的每一家公司。就目前而言，像 Strategy 这样的公司正在尝试通过偶尔、具有策略性的出售来解决该问题，以向信用市场展示比特币的流动性。
常见问题
为什么比特币资金库公司可能需要重组或整合？
持续的比特币价格疲弱使得采用债务融资累积策略的公司承受着特定压力。依赖可转债的公司原本假设会持续获得价格支持；当价格大幅跌落至诸如 2025 年 10 月峰值附近的 126,000 美元等水平之下时，债务偿付会变得更困难，公司可能被迫出售比特币来覆盖义务，或考虑与更强的合作伙伴合并。
Strive 如何在比特币下行期间避免遭遇财务压力？
在构建其比特币资金库策略时，Strive 完全没有采用可转债，而是改用股权融资。该做法使公司不必承担那种正在挤压竞争对手的固定债务偿付义务，从而使其得以在当前市场走弱的情况下继续扩张。
Strategy 最近出售 32 BTC 的目的是什么？
Strategy 以每枚平均 77,135 美元的价格出售了 32 BTC，以向信用市场和评级机构展示比特币的流动性——而不是用于资助分红或运营。内部对该出售的描述是对系统的测试。Strive 的 Werkman 指出，它还承担更广泛的用途：证明比特币可以被转换成现金，这很关键，因为评级机构目前将资金库资产负债表上的比特币视为具有零信用价值。
