上海集流技术有限公司（Shanghai Jiliutech Co., Ltd.）是一家人工智能基础设施公司，成立于2023年2月，由清华大学博士毕业生胡霄豪（Hu Xiaohao）领导。根据该公司招股说明书，该公司已正式向香港交易所提交上市申请，国泰君安国际（Guotai Junan International）担任唯一保荐人。公司在2026年4月完成D轮融资后估值达到91.6亿人民币。
集流技术提供人工智能计算集群解决方案，定位为“中国最大的独立人工智能计算集群提供商”。公司的核心产品Galaxy是一种将硬件与软件平台相结合的人工智能计算集群系统。截至2025年12月31日，集流技术在中国10,000卡集群服务市场的约10%市场份额，其主要竞争者包括大型互联网企业与电信运营商。到2025年营收时，公司在中国独立人工智能计算集群提供商中排名第一。
尽管仅运营三年，集流技术仍实现了快速的营收扩张。根据招股说明书，2023年至2025年，公司三年复合营收增长率达到304.5%，营收分别为3180万人民币（2023年）、3.24亿人民币（2024年）和5.2亿人民币（2025年）。
然而，盈利能力面临挑战。公司在2023年录得11880亿人民币亏损、2024年盈利1146万人民币、并在2025年出现3.55亿人民币的重大亏损。2025年亏损主要归因于3.67亿人民币的金融负债（带有优先权）公允价值损失增加，部分被来自不断增长的人工智能计算集群需求以及产品竞争力提升带来的1.95亿人民币营收增加所抵消。
各期毛利率有所改善：2023年为7.6%、2024年为20.1%、2025年为21.8%。但公司的盈利结构显示出明显的薄弱之处：2025年收入的83.9%来自毛利率较低的人工智能计算集群产品（7.6%-18.2%），而毛利率较高的人工智能计算集群运营服务（毛利率47.7%-56.1%）仅占收入的16.1%。
经营活动现金流持续为负：2023年为-941万人民币、2024年为-211.64亿人民币、2025年为-22020亿人民币。截至2025年12月31日，公司资产负债率达到136.61%，流动资产为7.39亿人民币，对应流动负债为11.88亿人民币，形成4.49亿人民币的营运资金缺口。
尽管承压于盈利，集流技术仍保持强劲的资本市场动能。根据招股说明书，公司在三年内完成了11轮融资，累计融资22.02亿人民币——平均每四个月一轮。
智谱AI在2023年12月参与集流技术的天使轮，随后通过其生态基金Xinglian Capital进行了多次追加投资。截至招股说明书签署之日，Xinglian Capital持有集流技术7.7%，是最大的外部股东。
2025年至2026年，融资节奏显著加速。公司完成了：A+轮（7050万人民币，2025年7月）、B轮（4500万人民币，2025年12月）、B+轮（1.464亿人民币，2026年2月）、C轮（6.28亿人民币，2026年4月）以及D轮（11.6亿人民币，2026年4月）。在9个月内，融资规模从“百万级”跃升至“十亿级”人民币规模。
值得注意的是，D轮融资已于2026年4月21日全部结清，距公司提交香港交易所招股说明书仅8天。
根据招股说明书披露，四位早期股东——北京宸兴、安吉荣创、芳信清城、和华清汇祺——在截至2025年底实现盈利。根据申报文件，创始人胡霄豪（Hu Xiaohao）还在两笔独立交易中转让了股份，实现约3600万人民币的收益。
截至2026年4月20日，胡霄豪为公司银行借款提供了约2.4亿人民币的个人担保。招股说明书称，胡的个人担保计划在首次公开募股之前解除，且在上市后将大部分借款转换为公司的担保。然而仍存在风险：如果首次公开募股被推迟或公司的债务偿付能力下降，胡可能面临银行的还款追偿要求。
集流技术的客户群集中于大型语言模型公司、云服务提供商、教育与科研机构以及电信运营商。客户与供应商集中度依然较高。
在2023年，公司服务了四家客户。2024年与2025年，来自前五大客户的收入合计分别为3.21亿人民币和2.94亿人民币，分别占年度营收的98.9%与56.6%。最大客户的贡献分别为：1500万人民币（2023年，48.6%）、1.91亿人民币（2024年，59%）以及8630万人民币（2025年，16.6%）。
来自前五大供应商的采购合计为4710万人民币（2023年，占年度采购90.7%）、2.54亿人民币（2024年，占75.5%）以及2.84亿人民币（2025年，占54.2%）。最大供应商的采购额分别为2830万人民币（2023年，占54.5%）、1.22亿人民币（2024年，占36.2%）以及1.51亿人民币（2025年，占18.8%）。
集流技术在招股说明书中表示，2023年至2024年高客户与供应商集中度并不罕见，原因在于人工智能计算集群市场的特点。公司引用Frost & Sullivan的确认称，对于处于早期发展阶段并逐步对产品、服务以及客户/供应商基础进行多元化的公司而言，这种集中度是典型现象。部分前五大客户也同时充当供应商，反之亦然。根据Frost & Sullivan的说法，在人工智能计算集群行业中，主要客户与主要供应商存在重叠是常见现象，因为某些供应商同样需要人工智能计算产品与服务。
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