韩国金融服务委员会（FSC）和韩国交易所（KRX）于 6 日宣布双重上市指引，要求在 KOSPI 和 KOSDAQ 市场的母公司通过“3% 规则”程序获得股东同意后，方可将物理分拆的子公司上市。KONEX 市场则豁免于这些规定。该豁免旨在重振 KONEX 市场，该市场的新上市公司数量从 2022 年和 2023 年的 14 家下降至今年截至上月 4 日的仅 1 家，上市公司总数从 2017 年的 154 家下降 30.5% 至 107 家。行业观察人士警告称，豁免可能产生监管套利机会，允许公司通过将子公司引导至 KONEX 来规避更严格的 KOSPI/KOSDAQ 要求。
FSC 对母公司双重上市施加五项强制性义务
这些指引重构了双重上市的审批流程，以优先保护母公司股东利益。在 KOSPI 或 KOSDAQ 上市的母公司若寻求将子公司双重上市，必须履行五项强制性义务：评估对母公司股东的影响、制定股东保护措施、确认股东沟通与同意、进行最终董事会决议并通知子公司，以及公开披露详细信息。董事会决议须经由外部董事和外部专家组成的独立特别委员会事先审查和批准。通过物理分拆成立的子公司若未能获得母公司股东同意，将被视为不符合上市要求，从而有效阻止上市。若子公司对母公司的运营或管理依赖过度——包括销售或采购依赖超过 50% 或存在隶属人员及决策结构——也将无法达到上市门槛。
KONEX 市场因新上市数量锐减而豁免双重上市规则
该指引完全豁免 KONEX 市场遵守双重上市规定。无论是 KONEX 上市母公司的子公司寻求上市，还是 KOSPI 或 KOSDAQ 上市母公司的子公司寻求在 KONEX 上市，均被排除在五项义务框架之外。这一豁免反映了 KONEX 市场的严重萎缩：新上市公司数量从 2022 年和 2023 年的 14 家降至 2024 年的 6 家、去年的 4 家，今年截至上月 4 日仅有 1 家（E-TECH M，在第四个月上市）。KONEX 上市公司总数从 2017 年的 154 家下降 30.5% 至目前的 107 家。政府正在实施振兴措施，包括对外部审计费用和指定咨询费用提供 70% 的补贴，并将 KONEX 投资基金扩大至超过 2000 亿韩元，自上个月起生效。
行业担忧通过 KONEX 路线产生的监管套利
资本市场参与者警告称，KONEX 豁免可能助长监管规避。KOSPI 和 KOSDAQ 上市公司可以将新附属公司或业务部门在 KONEX 上市而非 KOSDAQ，从而避免五项义务框架和严格的投资者保护审查。公司随后可在 KONEX 市场稳定后将子公司转移至 KOSDAQ，从而造成监管漏洞。相反，公司在 KONEX 维持母公司实体，同时将有前景的子公司直接在 KOSDAQ 上市，也同样规避了监管。这种结构使得因股东同意和独立性审查而被直接拒绝在 KOSDAQ 上市的公司可以利用 KONEX 作为公司治理的绕行路径。一位行业官员表示：“鉴于 KONEX 规模极小、交易量很低，公司是否会有上市需求仍有待观察。”该官员补充道：“必须制定详细的补充措施，以便在未来转移上市或股权调整过程中识别监管规避行为。”
常见问题
韩国 FSC 在 6 日宣布了关于双重上市的什么内容？
FSC 和 KRX 宣布了指引，要求 KOSPI 和 KOSDAQ 母公司通过“3% 规则”程序获得股东同意后，方可对物理分拆的子公司进行双重上市，同时完全豁免 KONEX 市场遵守这些要求。
为什么 KONEX 市场被豁免于双重上市规则？
该豁免旨在重振 KONEX 市场，该市场的新上市公司数量从 2022 年和 2023 年的 14 家下降至今年截至上月 4 日的仅 1 家，上市公司总数从 2017 年的 154 家下降 30.5% 至 107 家。政府还提供审计费用 70% 的补贴，并将投资基金扩大至超过 2000 亿韩元。
