2026年7月20日，港股大模型板块遭遇新一轮猛烈抛售。截至当日收盘，智谱（02513.HK）报 890.5 港元，单日跌幅达 19.56%，成交量 1,137.89 万股，成交额 110.91 亿港元。继上周五（7月17日）暴跌 28.49% 之后，智谱过去五个交易日累计跌幅已扩大至 46.23%。另一大模型龙头 MINIMAX（00100.HK）同步走弱，收盘报 193.1 港元，单日下跌 10.6%，盘中最低触及 191 港元，全天成交额 11.04 亿港元。
这并非两只个股的孤立调整。自 6 月下旬以来，港股 AI 大模型赛道经历了一轮剧烈的估值重构。智谱从 6 月 22 日盘中创下的 2,980 港元历史天价持续回落，短短一个月内回撤超过 70%，市值蒸发超 8,000 亿港元。MINIMAX 的跌幅更为惨烈，从年内 1,330 港元的历史高位大跌超 85%，距 165 港元发行价仅一步之遥。当恒生指数当日收涨 580 点、涨幅达 2.36% 之际，AI“双雄”的逆势暴跌格外刺眼。
万亿市值巅峰是如何在一个月内崩塌的
要理解本轮暴跌的深层逻辑，首先需要回顾“双雄”此前的估值是如何被推至巅峰，又因何在一个月内崩塌。
智谱于 2026 年 1 月 8 日在港交所上市，发行价为 116.2 港元，首发市值约 528 亿港元。上市后股价一路攀升，至 6 月 22 日盘中冲高至 2,980 港元，较发行价上涨超过 24 倍，总市值一度触及 1.33 万亿港元。MINIMAX 同样在 3 月中旬升至 1,330 港元，市值接近 4,200 亿港元。
这一轮估值膨胀的核心驱动力，是市场对国产大模型商业化前景与技术迭代空间的高预期。在 AI 叙事主导全球资本流向的背景下，港股大模型标的成为稀缺的“纯 AI 资产”，吸引了大量资金的集中配置。然而，过高的估值溢价在缺乏持续业绩支撑的情况下，必然面临回归的压力。智谱市盈率为负值，每股收益为 -11.17 港元；MINIMAX 同样处于亏损状态。在盈利兑现遥遥无期的背景下，估值的坍塌只是时间问题。
限售股解禁为何成为压垮估值的直接导火索
估值泡沫的形成需要时间，但泡沫的破裂往往由一个明确的触发点引爆。对于智谱和 MINIMAX 而言，这个触发点就是 7 月上旬的限售股解禁。
智谱于 7 月 8 日迎来首轮解禁，解禁股份共计 2,568.16 万股，占公司总股本的 5.76%，解禁主体为 11 家基石投资者。此次解禁前，公司市场自由流通股仅 1,174 万股，解禁直接导致流通盘扩容超过两倍。紧随其后，7 月 13 日智谱完成 1,978 万股新 H 股配售，进一步增加了市场流通筹码。
MINIMAX 的解禁冲击更为剧烈。该股于 7 月 9 日解禁，解禁比例高达 34.25% 至 48%，对应股数达 1.07 亿至 1.53 亿股。解禁主体不仅包括基石投资者，还涵盖大量 Pre-IPO 老股东。与智谱近七成基石股东明确表态长期持有不同，MINIMAX 本次解禁以财务投资人居多，天然存在较强套现抛压。解禁首日 MINIMAX 股价大跌近 18%，市值降至约 933 亿港元。解禁带来的供需失衡，是估值回归过程中最直接的市场化力量——当流通盘骤然扩大而买方承接力不足时，价格必然向下寻求新的均衡点。
Kimi K3 横空出世如何改写竞争格局
如果说解禁是供给端的冲击，那么行业竞争格局的突变则正在动摇 AI 大模型的长期投资逻辑。
7 月 17 日凌晨，月之暗面宣布推出新一代大模型 Kimi K3，参数规模达到 2.8 万亿，成为全球参数最大的开源权重模型。该模型在前端编程权威榜单 Frontend Code Arena 上以 1,679 分登顶，超过 Fable 5（1,631 分）与 GPT-5.6 Sol（1,618 分），成为首个在权威编程榜单上超越全部海外闭源模型的开源模型。
这一事件的行业意义远超单一产品的发布。Kimi K3 以开源方式在核心能力上实现对闭源巨头的超越，直接冲击了海外闭源模型依靠技术护城河维持高定价的商业模式。消息发布后，费城半导体指数一周下跌 12.5%，72 小时内美股 AI 板块合计蒸发约 4,700 亿美元。冲击同样迅速传导至中国 AI 同行——K3 发布当日，智谱暴跌 28.49%，MINIMAX 重挫 15.62%。高盛在 7 月 18 日发布的研报中指出，这反映出市场对中国 AI 模型竞争格局及长期赢家的担忧，模型公司领导地位的竞争格局和可持续性“仍然高度波动”。
当技术壁垒的护城河被不断削平，高估值所依赖的稀缺性溢价便难以维系。
美国监管升级如何加剧外部不确定性
除了内部竞争格局的变化，外部政策环境同样对 AI 板块形成了持续压制。
据知情人士消息，美国政府出台全新监管举措，强化对前沿人工智能模型发布与授权使用的管控权限，逐步收回头部 AI 企业的自主决策权，由官方主导可接入顶级 AI 模型的企业与机构名单。此前 OpenAI、Anthropic 可自主筛选合作客户、管控高端模型开放范围，分别通过 Daybreak、Project Glasswing 项目运营旗下顶尖 AI 与网络安全模型。
监管收紧的直接后果是提升了 AI 企业原有项目的经营不确定性。与此同时，美国近期接连落地监管配套措施，6 月签署相关行政命令，本周推出 Gold Eagle 安全计划，同时拟搭建官方清算中心审核模型合作主体。对于高度依赖全球技术生态与资本市场的港股 AI 企业而言，外部监管环境的不确定性无疑加剧了投资者的避险情绪。
跨资产镜像：AI股暴跌与加密市场的联动逻辑
值得关注的是，港股 AI 股的暴跌并非孤立事件，它与加密市场中 AI 概念代币的走势形成了某种“镜像效应”。
从全球范围看，AI 相关资产正经历一轮集体回调。6 月至今，英伟达市值收缩超 15%，蒸发 9,000 亿美元。谷歌、亚马逊和 Meta 的回撤幅度分别在 6%、11% 和 12% 左右。纳斯达克 100 指数同期回撤近 6%。
在加密市场，AI 叙事同样经历了从狂热到降温的周期。2026 年第一季度，AI 代理代币经历了 80% 至 90% 的整体回调。尽管整个 AI 加密赛道的市值仍从 2025 年初约 90 亿美元增长至 2026 年 5 月的 220 至 270 亿美元，但赛道内部的估值分化与波动加剧已成为常态。这种跨资产的同步回调，反映了全球资本对 AI 板块的整体风险偏好正在发生系统性转变——无论是传统股票市场还是加密市场，投资者都在重新评估 AI 资产的合理定价。
资金流向揭示市场分歧
尽管股价遭遇重挫，7 月 20 日的资金流向数据却呈现出一定的分化特征。
智谱当日主力资金净流入 425.89 万港元，其中超大单资金净流入 399.19 万港元，大单资金净流入 26.7 万港元，中单资金净流入 4.33 亿港元，小单资金净流入 1.99 亿港元。这表明在散户恐慌性抛售的同时，部分机构资金正在逆势承接。投行对该股的评级以买入为主，近 90 天内共有 7 家投行给出买入评级，近 90 天的目标均价为 1,539.25 港元。
然而，MINIMAX 方面则面临更为严峻的筹码压力。公司将于未来面临持续的减持预期，大量财务型投资机构的核心诉求为退出兑现收益。当基石股东的“长期主义”与财务资本的“退出诉求”激烈博弈，这场筹码大洗牌能否成为估值重塑的分水岭，仍有待观察。
估值泡沫出清之后往何处去
智谱跌破 890 港元、MINIMAX 跌破 200 港元，标志着港股 AI 大模型板块的估值泡沫正在加速出清。但这究竟是调整的终点，还是新一轮价值回归的起点？
从基本面看，两家公司均处于亏损状态，在缺乏盈利支撑的情况下，高估值必然面临持续的压力。从筹码结构看，智谱将于 2027 年 1 月迎来更大规模解禁，届时约 40% 的原始老股将解除限售，中长期减持压力仍存。这意味着供给端的压力尚未完全释放。
从行业趋势看，大模型的技术迭代正在加速，竞争格局远未定型。MiniMax 正研发一款 2.7 万亿参数的大语言模型，内部暂称 M3 Pro，最快或于今年三季度发布，并计划开源。谁能在大模型商业化路径上率先跑通，谁就能在下一轮估值重构中占据主动。当 AI 行业的定价逻辑从追逐模型能力转向验证商业回报，这场估值重构的终点，或许取决于这些企业能否在烧钱竞赛中率先找到自我造血的路径。
总结
截至 2026 年 7 月 20 日收盘，智谱报 890.5 港元，单日下跌 19.56%；MINIMAX 报 193.1 港元，单日下跌 10.6%。这轮暴跌是多重因素共振的结果：限售股解禁带来的供给冲击、Kimi K3 横空出世引发的竞争格局重估、美国监管升级带来的外部不确定性，以及全球 AI 资产集体回调的系统性压力。这轮暴跌本质上是一次迟到的估值回归——当市场情绪从狂热转向理性，过高的估值溢价必然面临出清。对于投资者而言，理解估值重构背后的驱动逻辑，比追逐短期涨跌更具价值。
FAQ
问：智谱和 MINIMAX 7 月 20 日收盘价分别是多少？
答：截至 2026 年 7 月 20 日收盘，智谱报 890.5 港元，单日下跌 19.56%；MINIMAX 报 193.1 港元，单日下跌 10.6%。
问：智谱从历史高点回撤了多少？
答：智谱于 6 月 22 日盘中创下 2,980 港元的历史高点，截至 7 月 20 日收盘报 890.5 港元，一个月内回撤幅度超过 70%，市值蒸发超 8,000 亿港元。
问：MINIMAX 目前的股价距离发行价还有多远？
答：MINIMAX 发行价为 165 港元，年内曾涨至 1,330 港元的历史高位。7 月 20 日收盘报 193.1 港元，距发行价仅相差约 28 港元。
问：Kimi K3 的发布对港股 AI 板块产生了什么影响？
答：7 月 17 日月之暗面发布 Kimi K3，参数规模达 2.8 万亿，成为全球参数最大的开源权重模型。该模型在编程榜单上超越海外闭源模型，引发市场对国产大模型竞争格局的重新定价。K3 发布当日，智谱暴跌 28.49%，MINIMAX 重挫 15.62%。
问：AI 大模型板块的估值调整是否已经结束？
答：从筹码结构看，智谱将于 2027 年 1 月迎来更大规模解禁（约 40% 原始老股），供给端压力尚未完全释放。估值是否见底取决于行业竞争格局、企业商业化进展以及全球资本对 AI 资产的风险偏好何时修复。
