北京时间 2026 年 7 月 16 日，SpaceX（SPCX）收报 135.27 美元，单日下跌 0.60%，盘中一度触及 132.15 美元的 52 周新低。这是该公司自 6 月 12 日以 135 美元发行价登陆纳斯达克以来，首次在盘中跌破 IPO 发行价。
从上市首日收盘 160.95 美元，到 6 月 16 日盘中创下 225.64 美元的历史高点，再到如今徘徊于发行价附近，SpaceX 仅用了 34 个交易日。市值从峰值约 2.6 万亿美元缩水至约 1.77 万亿美元——蒸发逾 1 万亿美元。
这不是一次普通的股价回调。SpaceX 上市时仅释放了约 5% 的流通股，其余 95% 仍处于锁定期。低流通盘在上涨时放大了稀缺溢价，在下跌时同样放大了卖压。而 8 月，首批股票解锁窗口与首份季度财报将同时到来——这可能是 SpaceX 估值逻辑从“叙事驱动”转向“基本面锚定”的关键分水岭。
稀缺溢价的退潮：为何 SpaceX 股价从高点回落
SpaceX 上市初期的上涨，建立在多重因素叠加之上。
首先是流通盘的极度稀缺。公司本次发行约 5.556 亿股 Class A 普通股，仅占公司总股本约 4%-5%。这意味着公开市场上实际可交易的股票数量极为有限。在需求旺盛的情况下，少量买盘就足以推高价格。有市场观察者将这种交易结构形容为“5% 的筹码在定 100% 的价”。
其次是马斯克个人品牌带来的关注度溢价。作为全球最具话题性的企业家之一，马斯克的个人影响力为 SpaceX 吸引了大量散户和机构投资者的目光。上市首日收涨 19.22%，市值迅速突破 2 万亿美元。
第三是 Starlink 的增长预期。截至 2026 年 3 月，Starlink 已拥有超过 1,030 万用户，覆盖 164 个国家。2025 年全年，Starlink 实现营收约 114 亿美元，同比增长 50%，运营利润约 44 亿美元。这部分业务为 SpaceX 提供了可验证的规模化收入来源。
然而，当市场热情退潮，这些支撑因素开始逐一接受检验。股价从 225.64 美元高点回落 40%，市值缩水逾 1 万亿美元——市场正在把此前计入的“故事溢价”逐步收回。SpaceX 的估值逻辑正在从“稀缺资产”转向“商业基本面”。
95% 股票锁定：稀缺性的双刃剑
理解 SpaceX 当前的股价波动，必须从它的锁定期结构入手。
SpaceX 的锁定期安排极为复杂，包含 15 个不同的解锁日期，横跨三个股东群体。上市初期，约 95% 的股份不可交易，公开市场实际流通量仅为总股本的 5% 左右。
这种结构在上涨时产生了正反馈效应。流通股稀缺 → 买盘集中 → 股价快速上涨 → 吸引更多买盘。SpaceX 上市后短短几个交易日内市值突破 2.6 万亿美元，正是这一机制的体现。
但同样的机制在下跌时也会放大波动。当市场情绪转向、追高资金离场，有限的流通盘会让卖压更直接地体现在价格上。有投资机构指出，当前交易区间反映的是稀缺性和缺乏愿意卖出的卖家，而非市场对公司价值的共识定价。“真正的价格发现需要三样东西：成交量、买卖双方的广泛混合，以及时间。这三样都还没有完全到位。”
从 8 月开始，这种稀缺性结构将发生实质性变化。首批限制股预计在 8 月 10 日左右解锁，允许出售约 20% 的锁定股份。随后，8 月 21 日左右还有约 7% 的固定份额解锁。此后的 9 月、10 月还有多批解锁陆续释放。到 12 月 8 日，累计可交易股份比例将提升至约 40%。马斯克个人持有的约 64 亿股则需锁定至 2027 年 6 月。
分批解锁的设计初衷是避免大量股份同时涌入市场造成剧烈冲击。但即便如此，供给端的持续增加仍将对股价形成结构性压力。稀缺溢价正在消退，市场定价的锚点正在从“有多少股票可买”转向“这家公司值多少钱”。
8 月财报：从叙事验证到数字检验
北京时间 8 月 6 日盘后，SpaceX 预计将发布上市后的首份季度财报。这份财报的意义远超常规的业绩披露——它将是市场首次系统性地检验 SpaceX 的财务现实是否匹配其约 1.77 万亿美元的估值。
市场关注的焦点将集中在几个维度：
Starlink 的增长质量。2025 年 Starlink 营收约 114 亿美元，运营利润约 44 亿美元。独立分析机构预测，Starlink 2026 年全年收入可能增长约 80% 至 187 亿美元。但隐忧同样存在：Starlink 的个人订阅用户月均 ARPU 已从 2023 年的 99 美元持续下滑。市场需要看到用户增长能否抵消单用户价值的下降。
亏损的规模与结构。SpaceX 2025 年全年净亏损约 49 亿美元。2026 年第一季度，公司实现营收约 47 亿美元，但净亏损达 42.76 亿美元。第二季度已披露的数据显示，净亏损进一步扩大至 42.8 亿美元。亏损主要源于 Starship 火箭项目的持续投入以及 xAI 人工智能业务的运营消耗。关键在于，这些亏损是战略性投资还是结构性缺陷——市场对前者的容忍度远高于后者。
现金流与资本支出。2025 年 SpaceX 的资本支出高达 207 亿美元，几乎是 2024 年的两倍。2026 年第一季度资本支出达 101 亿美元，是同期营收的 2.15 倍。这种“支出远超收入”的模式在成长型公司中并不罕见，但在二级市场的聚光灯下，投资者会要求更清晰的回报路径。
财报的另一个特殊意义在于：它恰好与首批股票解锁的时间窗口重叠。财报数据将直接影响内部人士在解锁后是选择持有还是卖出——这一决策本身就会向市场传递信号。
估值是否仍然合理：多空之间的分歧
SpaceX 当前约 1.77 万亿美元的市值，对应约 100 倍的市销率（基于 2025 年全年营收 187 亿美元）。这一估值水平意味着市场已经为 Starlink 的持续扩张、Starship 的商业化、以及 AI 与空间基础设施的结合等远期场景提前买单。
支撑当前估值的逻辑依然清晰。Starlink 已经证明了自己是一个可规模化、可盈利的卫星互联网业务。SpaceX 同时拥有火箭发射能力、卫星网络、终端用户和品牌认知——这些资产组合在短期内难以被复制。华尔街分析师整体仍偏向看多：覆盖 SPCX 的 32 位分析师中，27 位给予“买入”或“强烈买入”评级，12 个月平均目标价约为 240 美元。
但风险同样不容忽视。IPO 后的估值已经包含了极高的增长预期，任何不及预期的数据都可能引发进一步修正。8 月开始的股票解锁将显著增加市场供给，稀缺溢价的消退可能拖累估值中枢。持续的资本投入压力意味着公司短期内难以实现盈利。此外，商业航天领域的竞争正在升温，包括 Blue Origin、Rocket Lab 等对手均在加速追赶。
UBS 在近期报告中维持“买入”评级，目标价 210 美元，认为 Starship 第 13 次试飞若成功将成为重要催化剂。但也有分析机构给出了远低于当前股价的公允估值。这种分歧本身就说明：SpaceX 的估值尚未形成市场共识。
结语：定价权的转移
SpaceX 跌破发行价，不是故事的终结，而是一次定价权的转移。
过去一个月，SPCX 的价格主要由稀缺性、叙事和市场情绪驱动——5% 的流通股在低成交量下决定了 100% 的估值。从 8 月开始，随着首批股票解锁和首份财报的披露，定价权正在从“有多少股票可买”转向“这家公司到底值多少钱”。
这不是 SpaceX 独有的处境。AI 芯片公司 Cerebras 上市后同样跌破发行价，“美股七雄”在 6 月整体下跌约 9%。这一轮“AI 与太空叙事”的估值修正中，SpaceX 只是其中最受关注的一例。
跌破发行价本身不构成长期看空的结论。Meta 上市后也曾在发行价下方整理近一年，之后才走出可观涨幅。但短期内的两个观察窗口——8 月的财报与 Starship 第 13 次试飞——将决定市场是否愿意重新为 SpaceX 的远期故事定价。
在此之前，SPCX 的交易逻辑仍将处于从“稀缺溢价”向“基本面锚定”过渡的换锚期。
FAQ
问：SpaceX 的 IPO 发行价是多少？
SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元的价格在纳斯达克上市，对应初始市值约 1.77 万亿美元。上市首日收报 160.95 美元，涨幅 19.22%。
问：SpaceX 的股票锁定期何时开始解锁？
首批股票解锁预计在 8 月 10 日左右，允许约 20% 的锁定股份上市交易。随后 8 月 21 日左右有约 7% 的固定份额解锁。马斯克个人持有的约 64 亿股需锁定至 2027 年 6 月。
问：SpaceX 目前盈利吗？
尚未盈利。2025 年全年净亏损约 49 亿美元。2026 年第一季度营收约 47 亿美元，净亏损 42.76 亿美元。第二季度净亏损进一步扩大至 42.8 亿美元。Starlink 是唯一盈利的业务板块，但利润被 Starship 和 xAI 的投入所消耗。
问：Starlink 对 SpaceX 的估值有多重要？
Starlink 是 SpaceX 当前最大的收入来源。2025 年 Starlink 营收约 114 亿美元，占公司总营收的 61%。截至 2026 年 3 月，Starlink 拥有超过 1,030 万用户。独立机构预测 2026 年 Starlink 全年收入可能达到 187 亿美元。
问：华尔街分析师如何看待 SpaceX 的股价前景？
覆盖 SPCX 的 32 位分析师中，27 位给予“买入”或“强烈买入”评级，12 个月平均目标价约为 240 美元。摩根士丹利给出 300 美元的目标价，UBS 给出 210 美元的目标价。但也有分析机构认为当前估值过高。
