一直在翻查一些资料，看看2024年底引起热议的最大大麻股。老实说，当你真正从市场领导者的角度来看时，这个格局确实挺有意思。

通往2024年前的一两年里，大麻行业经历了几年的艰难期，主要是在美国和加拿大都遭遇监管方面的阻力。但也出现了一些变化——DEA将大麻从I类重新调整到III类的讨论引发了一些热度，尽管进展比人们希望的要慢。尽管如此，主要玩家仍在继续向前推进，这一点也正是我注意到的。

让我根据我发现的情况，来拆解一下我所关注的两只最大的的大麻ETF——以美国为重点的MSOS，以及以加拿大为重点的HMMJ——因为它们能为你提供一个相当扎实的视角，展示这个领域真正的资本正在流向哪里。

在美国这边，最大的几只大麻股主要由多州经营商（multi-state operators）主导。Green Thumb Industries位居首位，在MSOS的权重中占比超过三分之一；它运营着跨多个州的垂直整合业务，并拥有像Rythm和Beboe这样的知名品牌。这类公司往往能从种植到零售几乎全都掌控——这是大多数严肃运营商所遵循的模式。

Triulieve也是另一位重量级玩家，尤其在佛罗里达表现强劲，但在亚利桑那和宾夕法尼亚也有相当的存在。到2024年年中时，他们已经拥有200家药房，这也从侧面说明这些公司在规模上有多大。Curaleaf同样是重要玩家，在19个州拥有150+家药房，并且他们甚至在2023年年末就已经完成了到多伦多证券交易所的搬迁（上市）。

Verano和Cresco Labs则构成了美国市场主要大麻股的第一梯队。Verano通过Zen Leaf和MÜV零售网点覆盖14个州运营；而Cresco则高度聚焦批发分销，同时也保留了自己的零售版图。

现在有个很有意思的点——当你通过HMMJ ETF来看加拿大这边时，你会发现组合完全不同。Innovative Industrial Properties本身并不是大麻运营商，而是一个REIT，为该行业提供房地产服务；也正因为如此，它拿到了最高的权重。它基本是在利用这样的事实：在美国，大麻公司传统融资非常困难，于是他们提供售后回租（sale-leaseback）安排。

Jazz Pharmaceuticals的权重也很高，主要原因是他们在2021年收购了GW Pharmaceuticals以及Epidiolex，总额为72亿美元——这是传统制药公司进入该领域最重磅的动作之一。

加拿大本土最大的几只大麻股包括Cronos Group（旗下有广受欢迎的Spinach品牌）、SNDL（原Sundial Growers），以及Canopy Growth——后者是全球最大的生产商之一。其中SNDL是加拿大最大的私营部门大麻零售商。

让我印象最深的是市场结构的差异有多明显。美国的运营商都在强调垂直整合和按州扩张，通过在各个州建立强势的区域存在来处理联邦层面的非法问题。加拿大的公司所处的监管环境不同，但它们也面临自己的挑战，比如高税负，以及来自未受监管市场的竞争。

两国最大的几只大麻股都适应了各自的监管框架，但它们基本上都在等待同一件事——更有利的联邦政策。对于美国公司而言，这尤其可能成为真正的催化剂。无论你关注的是美国最大的的大麻运营商，还是加拿大已经建立起来的成熟玩家，只要监管环境发生变化，它们都有望迎来显著的上行空间。

如果你在追踪这个领域，关注这些主要玩家以及他们的动向，通常就是一个不错的起点。这个行业确实经历了被打压，但这些公司所搭建的基础设施是真实存在的。