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创收协议正日益取代流动性挖矿，因为 DeFi 已超越激励驱动增长模式走向成熟
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吸引用户使用借贷、交易、质押和稳定币平台不再需要大量代币发行
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协议可持续性现在更依赖于内生费用和用户留存，而非临时流动性激励
随着市场参与者日益将临时流动性与能产生持久用户需求和经常性收入的协议区分开来，可持续 DeFi 模式正重新获得关注。
创收成为新的 DeFi 基准
分析师 Tanaka 分享的一个近期市场框架审视了那些能够在没有大量激励的情况下生存的协议。该报告指出，DeFi 正处于新的发展阶段。投资者越来越重视业务基本面，而非代币发行。
➥ 哪些 DeFi 协议可以在没有大量代币激励的情况下生存？
如果 2021 年的 DeFi 建立在流动性挖矿之上，那么 2026 年的 DeFi 正日益将临时 TVL 与可持续的产品需求区分开来。
代币激励可以吸引资本，但它们很少能创造用户留存…… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
该分析强调，流动性挖矿是贯穿 2021 年的主要因素之一。然而，代币奖励往往未能创造持久的用户留存。当激励最终减少时，资本经常退出。
报告指出，可持续协议从用户已经需要的活动中收取费用。交易、借贷、质押和稳定币服务仍是核心金融功能。无论市场周期如何，这些服务持续吸引需求。
环境变化正促使投资者重新评估估值方法。总锁仓价值不再能提供完整图景。收入质量和用户留存正成为更重要的指标。
骨干协议继续主导核心 DeFi 活动
报告指出几个成熟协议是 DeFi 的骨干基础设施。这些包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每个协议在去中心化金融中都发挥着关键作用。
Aave 仍是该领域领先的借贷市场之一。该协议通过借贷和清算活动产生收入。对资金获取的需求支撑着其长期商业模式。
Uniswap 继续受益于去中心化市场的内生交易需求。该交易所直接从用户活动中赚取费用。这种结构减少了对通胀性代币激励的依赖。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中占据同等重要的位置。稳定币基础设施和流动性质押仍是关键的区块链服务。这两个领域通过用户参与提供经常性收入。
下一代协议转向费用驱动增长
报告还识别出一些新兴协议展现出更强的收入特征。包括 Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena。每个协议都在快速扩张的市场细分中运营。
Hyperliquid 的链上衍生品业务通过交易活动而非激励而增长。Jupiter 已确立自身为 Solana 上的主要交易中心。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷机会方面取得了进一步进展。Kamino 和 Morpho 正朝着去中心化借贷机会迈出更多步。
报告警告说，可持续性并非收入水平的函数。因此投资者继续监测所产生收入的质量。
分析总结道，最强大的 DeFi 业务将在激励消退后留住用户。即使代币发行减少，流动性也必须保留。真正的产品需求最终可能成为该领域最有价值的资产。
