2026 年开年至今，RWA 赛道最显著的变化不再是国债代币化的规模扩张，而是代币化股票从边缘实验走向主流制度轨道。截至 2026 年 5 月，代币化 RWA 总市值达到 314 亿美元，其中代币化公共股票链上市值约 15 亿美元，较 2025 年初增长超过 5 倍。这个数字仍然远低于国债代币化约 150 亿美元的规模，但其增速和机构关注度正在快速追赶。
支撑这一变化的不是单一项目的产品迭代，而是三组几乎同时发生的制度信号：SEC 在 2026 年 3 月批准纳斯达克规则变更，允许代币化证券与传统证券在同一订单簿上交易；CLARITY 法案于 5 月以 15 比 9 票通过参议院银行委员会，进入全院审议阶段；SEC 计划推出的“创新豁免”框架正在为第三方发行代币化股票打开合规通道。
在这三重制度驱动下，Ondo Finance 以 63.1% 的份额成为代币化股票市场最核心的参与者。其 TVL 突破 37.6 亿美元，季度协议费用达到 810 万美元，被 DTCC 纳入代币化工作组，并与 BlackRock、J.P. Morgan 完成代币化国债跨境赎回试点。Ondo 不仅是数据意义上的领跑者，更成为观察代币化股票如何从“叙事”走向“制度”的关键样本。
但要理解 Ondo 的真实位置，不能只盯着市场份额和 TVL。真正决定其长期价值的是三组深层变量：监管路径的不确定性、代币经济模型与协议增长之间的张力，以及高度集中的市场格局在制度开放后的演变方向。
从国债到股票：Ondo 的结构性跃迁不是偶然
Ondo Finance 成立于 2022 年，创始团队来自高盛数字资产部门。早期定位是 DeFi 结构化收益产品，两年内完成超过 5,000 万美元融资，投资方包括 Pantera Capital、Tiger Global、Founders Fund 和 Coinbase Ventures。2023 年的 V2 版本是一次关键转型——从 DeFi 收益聚合转向美国国债代币化，联合 BlackRock 等机构推出收益型 RWA 产品，在市场熊市中 TVL 突破 10 亿美元。
2025 年 9 月，Ondo 在以太坊主网推出代币化股票产品 Ondo Global Markets，业务版图从固定收益扩展至权益类资产。2026 年 3 月，Ondo Global Markets 一次性新增超过 60 只代币化美国股票和 ETF，资产组合扩充至 250 只以上，覆盖人工智能、能源、生物技术、国防以及比特币 ETF 等类别。到 2026 年 5 月，Ondo Global Markets 的代币化股票板块 TVL 已突破 10 亿美元。
这条时间线的关键不在于 Ondo 做了多少次产品发布，而在于每一次转型都踩中了监管与市场需求之间最窄的合规缝隙。2023 年切入国债代币化时，市场对链上美债的需求刚刚启动；2025 年切入代币化股票时，SEC 对 RWA 的态度正在从全面压制转向选择性放行。Ondo 的节奏不是产品驱动的功能堆叠，而是围绕“可被传统金融机构接受的合规资产”这个核心命题持续迭代。
15 亿美元市值的双重集中格局：63% 份额意味着什么
代币化股票市场的结构比多数人想象的更加集中。根据 Token Terminal 2026 年 5 月数据，代币化股票链上市值达到 15 亿美元，覆盖 2,649 只代币化权益资产、10 条区块链网络和 11 家发行机构。Ondo Finance 以 9.633 亿美元市值占据 63.1% 的份额，第二名 xStocks 以 4.027 亿美元占据 26.4%，两者合计控制 89.5% 的市场份额。其余 9 家发行机构共享剩余的 10.5%。
从链上分布看，以太坊占代币化股票总市值的 40.3%（6.151 亿美元），Solana 占 29.3%（4.477 亿美元），BNB Chain 占 28.2%（4.302 亿美元）。三大链合计占比 97.8%，发行方普遍采取了多链部署策略，但头部链之间份额差距较小，说明用户并未被单一链锁定。
Ondo 的核心资产组合中，Circle Group 代币化股票约 2.12 亿美元，NVIDIA 约 8,930 万美元，Tesla 约 8,540 万美元。仅这三类资产已占代币化股票总市值的 25% 以上。这种高度集中于少数明星股票的格局，既是 Ondo 规模效应的体现，也意味着其市场份额与美股大盘科技股的流动性高度相关。
Ondo 的其他核心运营数据同样指向规模壁垒：TVL（生态总锁仓量）达到 37.6 亿美元，其中 USDY（国债支持的稳定币）规模 21.4 亿美元，OUSG（代币化国债）规模 6.27 亿美元。2026 年第一季度协议费用 810 万美元，年化费率约 3,240 万美元。对于一个以治理代币为主要价值捕获工具的项目来说，这个收入规模已经具备开启费用开关（fee-switch）的财务基础。
监管三重奏：DTC 试点、纳斯达克规则与 CLARITY 法案如何重塑游戏规则
理解 Ondo 所处的监管环境，需要理清三组政策事件之间的嵌套关系。
第一层是 DTC 试点。2025 年 12 月 11 日，SEC 交易与市场部向 DTC 发放“无异议函”，批准为期三年的代币化试点。DTC 采用“平行轨道”设计：传统证券权益仍记录于 DTC 中心化账本，同时 DTC 使用其“工厂系统”在区块链上铸造代表对应股票的“代币化权益”，底层股票由 DTC 旗下机构持有。试点范围限定于罗素 1000 指数成分股及追踪标普 500、纳斯达克 100 的 ETF。
第二层是纳斯达克规则变更。2026 年 3 月 18 日，SEC 批准纳斯达克规则变更（SR-NASDAQ-2025-072）。核心机制有三点：代币化证券与传统证券在同一订单簿上撮合，相同 CUSIP 编号、相同交易代码、相同执行优先级；DTC 合格参与者可在订单中使用“代币化标记”自主选择代币化结算轨道；清算结算通过 DTC 试点维持 T+1 周期。权益层面，代币化证券与传统证券在投票权、分红、清算分配上完全相同。这套方案的本质是“同一张订单簿，两种结算轨道”。
第三层是 CLARITY 法案的立法推进。2026 年 5 月 14 日，CLARITY 法案以 15 比 9 票通过参议院银行委员会，进入参议院全院审议阶段。法案需要 60 票才能突破冗长辩论——共和党当前控制 43 个席位，需要至少 17 名民主党参议员跨党派支持。Polymarket 对 2026 年进入全院表决的定价概率为 64%。法案的两个关键条款是：将加密交易的主要监管权从 SEC 转移至 CFTC，同时明确“数字证券”的监管权仍然保留于 SEC。
上述三组事件构成一个清晰的递进逻辑：DTC 试点解决了代币化证券的存管与结算基础设施问题；纳斯达克规则变更打开了传统交易所的链上交易通道；CLARITY 法案则试图从根本上划定 SEC 与 CFTC 的管辖边界，终结“执法型监管”的长期不确定性。
SEC 三个部门于 2026 年 1 月联合发表声明，明确“代币化不会改变证券的基本特征，现有的信息披露义务、托管要求和投资者保护措施仍然适用，无论股票是否在区块链账本上交易”。这句话是理解当前监管框架的核心——代币化不创造新资产，只创造新载体。
创新豁免与离岸架构：Ondo 的合规护城河有多深
SEC 拟推出的“创新豁免”框架将代币化证券分为两大类：第一类由发行人直接或代表发行人发行；第二类由与发行人无直接关联的第三方发行，无需获得上市公司授权。第二类是市场讨论的核心焦点——第三方可在链上创建与公开交易股票挂钩的代币，虽不必然附带投票权或分红权，但在合规框架下开辟了新的流动性空间。该豁免为时限性实验机制（12 至 36 个月），SEC 将根据沙盒数据决定后续路径。
Ondo Global Markets 注册于英属维尔京群岛，采用“境外持有 + 链上凭证”的离岸架构。以近期推出的代币化 STRC（Strategy 股票）为例，其基础股息收益率为 11.5%（受益于 Strategy 的比特币储备策略），但该实体注册于 BVI，需对美国股息缴纳 30% 预扣税。
Ondo 的合规护城河体现在三个层面。第一，先发规模——TVL 达 37.6 亿美元，季度费用超 810 万美元，远超同类竞争者，规模本身构成合规对话中的议价能力。第二，法律清障——SEC 于 2025 年 11 月结束对 Ondo 的调查且未提出指控；21Shares 于 2026 年 2 月提交 ONDO 现货 ETF 申请；Ondo 已获得 EU 全境 30 个市场的准入牌照。这三者在法律层面排除了大面积监管合规风险。第三，机构席位——Ondo 被 DTCC 纳入代币化工作组，与 BlackRock、J.P. Morgan、Mastercard、Ripple 等机构完成代币化美国国债跨境赎回试点中的首次跨行交割。这一机构席位的排他性在短期内难以复制。
Ondo 已从单纯的产品驱动转向“资产覆盖 + 合规领地 + 机构席位”三位一体的结构优势。若 CLARITY 法案以乐观情境通过，Ondo 通过 Ondo Global Markets 离岸架构与 ATS 牌照之间的衔接可能性，将成为下一阶段影响其长期市场地位的关键变量。
ONDO 代币的估值困境：治理代币如何分享协议增长
ONDO 代币的最大供应量为 10,000,000,000（100 亿枚）。截至 2026 年 1 月 18 日，累计解锁量约 53.29%。截至 2026 年 5 月下旬，ONDO 流通市值约 21.5 亿美元，FDV 约 44.3 亿美元，MC/TVL 比值约 0.57（此前低点为 0.41），价格仍较历史高点 2.14 美元下跌约 79%。
ONDO 当前仅作为治理代币，没有直接的现金流分配机制。协议在 2026 年下半年计划发起费用开关（fee-switch）投票，旨在将协议收入返还至代币持有者或用于回购。若费用开关未通过，或通过后分配比例不达预期，ONDO 的估值框架将长期受限于“治理代币”这一层级，难以与协议增长实现正向绑定。
这是 Ondo 当前最核心的内在张力。协议的 TVL 和费用收入在快速增长，市场份额在扩大，机构合规模块在完善，但代币价格与协议基本面之间的关联仍然脆弱。费用开关的投票结果将直接决定 ONDO 能否从“治理代币”升级为“价值捕获代币”，这是 2026 年下半年最值得关注的链上治理事件。
结语
代币化股票正在经历从“叙事”到“制度”的临界点。DTC 试点解决了存管基础设施，纳斯达克规则变更打开了交易通道，CLARITY 法案试图划定管辖边界。这三层制度建设的叠加效应，使 2026 年成为 RWA 赛道从机构试水走向规模化部署的关键年份。
Ondo Finance 以 63.1% 的市场份额、37.6 亿美元的 TVL 和 DTCC 机构席位，成为这一进程中最核心的参与者。但其长期价值取决于三组博弈的结果：CLARITY 法案的立法走向、费用开关能否将协议收入与代币持有者绑定，以及高度集中的市场格局在制度开放后能否持续。
对于关注 RWA 赛道的投资者而言，Ondo 的价值不在于它是“代币化股票的领跑者”这个标签，而在于它是观察监管、技术与资本如何在这一赛道交汇的最佳窗口。中期来看，最需要关注的不是 ONDO 的价格波动，而是三个信号：CLARITY 法案的全院投票结果、费用开关的链上治理进程，以及 NYSE 或 Nasdaq 直接发行代币化产品后对现有市场格局的冲击程度。
FAQ
Ondo Finance 在代币化股票市场中的真实份额是多少？
Ondo 以 9.633 亿美元的链上市值占据代币化股票总市值的 63.1%，是赛道第一。
CLARITY 法案通过参议院委员会后下一步是什么？
法案将进入参议院全院审议，需要 60 票才能突破冗长辩论并进入最终投票。
SEC 的“创新豁免”对代币化股票意味着什么？
创新豁免允许第三方在无需获得上市公司授权的情况下发行代币化股票，为合规通道开辟了新的可能性。
ONDO 代币能从协议收入中捕获价值吗？
当前 ONDO 仅为治理代币，协议计划在 2026 年下半年发起费用开关投票，决定是否将协议收入返还给代币持有者。
代币化股票与传统美股交易有什么区别？
代币化股票在纳斯达克新规下与传统证券在同一订单簿撮合，权益完全相同，但结算可通过 DTC 的代币化试点选择区块链轨道。
Ondo 的离岸架构会带来额外的税务成本吗？
Ondo Global Markets 注册于英属维尔京群岛，底层美股仍需缴纳美国股息预扣税（例如 STRC 为 30%）。
如果 CLARITY 法案未能通过，代币化股票市场会萎缩吗？
低概率情境下市场可能重新回归执法型监管，代币化股票增长斜率将显著放缓，但已有试点项目可能继续运行。
除了 Ondo，代币化股票赛道还有哪些主要参与者？
xStocks 以 26.4% 的份额排名第二，两者合计控制近 90% 的市场份额。
