灰度发布研究，暗示比特币熊市时机可能更多取决于美联储的政策，而非加密货币传统的四年减半周期。灰度研究负责人 Zach Pandl 概述了两套相互竞争的框架：历史周期模型认为，在经历接近 80% 的平均亏损后，9 月或 10 月可能会见底；而宏观经济观点则认为，如果美联储不再加息，且美国经济在 2026 年前持续增长，那么市场可能已经见底。该分析体现了比特币从一个由代码治理的资产，逐步演变为越来越受机构需求以及货币政策条件影响的资产。
传统周期模型指向 9 月或 10 月见底
灰度的研究将基于减半的框架作为比特币熊市走势的一种情景。此前的熊市通常会在一个周期高点之后约 1 年达到最低点，并且在减半之后大约 2.5 年出现，平均亏损接近 80%。
在该框架下，比特币在 9 月或 10 月见底之前可能还有下跌空间。四年模型的支持者预计，来自比特币减半的供给减少将推动反复出现的扩张与收缩阶段。
“从四年周期的观点来看，比特币价格将出现更低的低点，”Pandl 表示。
灰度更倾向于用宏观经济框架，而非减半时间表
该公司倾向于将比特币纳入宏观经济框架来对待，即更像其他主要资产类别。过去的加密货币熊市往往与经济增长走弱或实际利率上升相吻合。当前这轮回调也同样是在美联储政策预期收紧、以及通胀调整后收益率上升的背景下展开的。
“如果美联储不再加息，且经济增长表现良好，比特币价格可能已经见底，”Pandl 表示。
该前景在很大程度上取决于美国经济在 2026 年前的韧性。灰度的分析并不排除出现进一步下跌的可能性，但认为投资者在评估市场时应超越减半日历。
机构演进可能削弱减半周期的影响力
灰度表示，随着比特币的投资者基础和市场结构发生演变，依赖过去的周期变得愈发困难。机构资金、上市投资产品以及不断变化的货币条件，如今在决定需求方面发挥的作用更大。
该公司认为，这些发展可能已经削弱了减半周期的影响力。围绕这一问题的争论反映了比特币在全球金融中的地位正在变化——其供给仍由代码决定，但其价格正越来越多地受到驱动股票、债券以及其他对风险敏感资产的同样力量所影响。
常见问题
灰度为比特币熊市见底提出了哪两种情景？
灰度提出了一种传统的四年周期模型，认为在经历接近 80% 的平均亏损后，9 月或 10 月可能见底；同时提出一种宏观经济框架，认为如果美联储避免加息且美国经济在 2026 年前持续增长，那么市场可能已经见底。
为什么灰度认为美联储政策比比特币减半周期更重要？
灰度表示，机构资金、上市投资产品以及不断变化的货币条件如今在决定比特币需求方面发挥了更大的作用；而过去的加密货币熊市往往与由美联储政策驱动的经济增长走弱或实际利率上升相伴出现。
