灰度研究主管：加密協议市盈率僅个位數，CLARITY 法案將釋放估值潛力

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 指出，前 15 大收入协议多数市盈率已降至个位数，CLARITY 法案若通过，将进一步催化基本面估值修复。
（前情提要：灰度研究主管：美联储若按兵不动，比特币将追平股市涨幅）
（背景补充：摩根大通：《CLARITY 法案》立法接近完成！争议减到 2-3 项，稳定币利息进入良性沟通）

本文目录

Toggle

• 前 15 大协议：多数 PE 不到 10
• CLARITY 法案加码：传统金融规则进军加密
• 基本面的转折点

灰度投资（Grayscale）研究主管 Zach Pandl 25 日发文指出，经过漫长熊市后，多数能产生收入的区块链应用从基本面来看估值相当具吸引力，按协议收入排名前 15 大的链上应用中，多数市盈率已降至个位数。

前 15 大协议：多数 PE 不到 10

灰度投资团队以过去 12 个月 trailing 数据为基准，检视了按协议收入排名前 15 的链上应用（含 Hyperliquid），发现多数当前交易倍数落在个位数区间。由于这些协议运营成本偏低，若改用盈余或现金流估值，估值同样显得便宜。

意味着基本面投资者可以以相对低廉的代价，取得能稳定产生收入的加密资产敞口。

CLARITY 法案加码：传统金融规则进军加密

Pandl 强调，最快下月通过的 CLARITY 法案 可能成为催化剂。法案若落地，将为加密资产引入传统金融规则，推动代币化资产和链上金融增长。

几乎所有前 15 大收入协议都与金融用例或质押基础设施密切相关，Pandl 认为这些协议将从链上交易量的预期增长中大幅受益。

基本面的转折点

此轮估值压缩反映出加密市场从「叙事驱动」转向「收益驱动」的趋势。过去一年，DeFi 协议的估值逻辑已从 TVL（总锁定价值）转向协议收入与现金流，这与传统金融市场的估值框架日益靠近。

对台湾投资者而言，这一逻辑转换的意义在于：加密资产的投资框架正变得更加可量化。过去靠 FOMO 追高的模式，正在被「市盈率」「现金流折现」等基本面工具取代。