每个人都在问牛市何时开始。这可能是个错误的问题。

目前，牛市指数为37分（满分100分）。比特币主导地位为60.66%，本周突破了八个月的积累区间。ETH/BTC比率为0.029，远未达到历史上表明真正的轮换牛市的0.07水平。这些数字都指向同一个方向。这是比特币的季节，而且已经持续了一段时间。

但我认为人们在将其简单视为等待游戏时遗漏了什么。

这个周期的结构与以往任何时候都根本不同

2021年，比特币主导从70%降至38%，牛市指数达到98。几乎整个前100名的加密资产同时跑赢比特币。这才是真正的牛市表现。而我们现在所处的几乎是结构上的相反。只有8%的山寨币目前在50日均线上方交易。这不是等待轮换的市场。这是一个表面之下真正处于困境的市场。

这个周期感觉不同的原因是它确实不同。现在有超过800亿美元的比特币现货产品由机构配置者持有，他们考虑投资组合构建采用季度配置周期，而非日常交易。这些参与者不会在想要更多上涨空间时从比特币转向小盘山寨币。他们要么留在比特币，要么转向现金。传统的资金流模型——比特币涨势稳定后，资金沿市值梯队向山寨币流动——正被比特币自身的制度化所破坏。

比特币主导刚刚突破60%，基于前一周期高点的技术目标是66%。如果在任何有意义的回调之前测试到这个水平，我们可能会看到数月的山寨币表现不佳，而不是几周。

目前真正起作用的是什么

更诚实的看待当前市场的方法不是牛市对比比特币季，而是哪些具体的叙事在吸引资金，无论整体轮换如何。从数据来看答案很清楚。实体资产代币化、AI基础设施代币和下一代去中心化金融协议正集中流入，而广泛的山寨币市场则在流血。这不是广泛的轮换，而是有选择性的，受基本面和机构对特定用例兴趣的驱动。

在这种环境中吸引最多关注的板块具有一个共同特征：它们要么具有监管明确性、要么有机构合作伙伴，要么有可验证的链上收入。其他一切都在市场变得更加挑剔的过程中被重新定价。

会改变一切的唯一信号

如果比特币主导在每周收盘时坚决跌破59.63%，将重新开启轮换的大门。这个具体水平是主导图中的0.236斐波那契阈值，跌破它将成为主导突破是虚假的第一个技术信号。历史上，主导峰值之后，山寨币通常会在两到三个月内表现出强劲的超越。

第二个条件是比特币本身。多位分析师对此观点一致。山寨币通常在比特币恢复并达到新高之前不会持续突破。比特币目前的交易价格比2025年1月的峰值低约38%。在这个差距缩小时，大多数山寨币的上涨空间就会受到结构性限制。

诚实的看法

我认为，牛市何时开始这个问题不如问在资本高度挑剔的环境中，哪些资产在构建真正的价值。2021年的广泛牛市——几乎任何资产都能投钱获利——可能不会以相同的形式回归。更可能的是一系列行业特定的轮换，基本面最强、机构叙事最清晰的资产领先，其他资产滞后。

如果比特币突破80,000美元并保持，主导地位的数学关系将开始发生变化。如果美联储在年底前发出任何鸽派信号，山寨币所需的流动性条件也会开始改善。这两件事都是可能的，但都没有保证。任何告诉你他们确切知道轮换何时到来的人，都不是真正诚实的。

这不是财务建议。在做任何投资决策前，务必自行研究。

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