刚刚一直在看辉瑞的情况，这里有不少内容可以拆解。公司正面临一些严重的短期逆风，而大多数人可能还没有完全把这些因素计入预期。

所以问题是这样的——辉瑞正遭遇所谓的 LOE 悬崖。LOE 代表 Loss of Exclusivity（失去独家经营权）。基本上，当主要药物的专利到期，仿制药就会大量涌入市场，收入会受到冲击。对辉瑞而言，这次 LOE 事件的打击很大。在 2026-2030 年间，几款重磅药物都将失去专利保护：Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz 和 Xtandi 都面临到期。公司已经警告称，仅 2026 年这个 LOE 悬崖就将让销售额受损约 $1.5 billion。

但这还不是最大的问题。COVID 相关收入正在崩塌。Comirnaty 和 Paxlovid 在 2022 年达到峰值，此后就一直在下滑。今年它们预计 COVID 收入将降至约 $5 billion，而去年为 $6.7 billion。随着感染率下降，这一趋势还将继续。

接着还有《通胀削减法案》下对 Medicare Part D 的重新设计。像 Eliquis、Vyndaqel 和 Ibrance 这类价格更高的药物，受到的冲击最为严重。这种不利影响从 2025 年开始，并预计将持续到 2026 年以及更久。

把这些压力叠加起来——包括专利到期带来的 LOE、COVID 销售下滑，以及 Medicare 方面的逆风——辉瑞的 2026 年指引在盈利和收入上基本持平，或略微偏负面。这对投资者来说，并不算什么令人振奋的信号。

有趣的是，辉瑞正在如何应对。它们正在积极重建其在肿瘤和肥胖领域的产品管线，并押注这些领域将在 2028 年及以后推动增长。为弥补失去的 COVID 收入，公司一直在通过收购来进行替代，并推出成本再调整项目以保护利润率。但现实是——无论是新推出的产品，还是通过收购获得的产品，目前都还没能完全抵消来自存量产品的收入损失以及 COVID 走低带来的影响。

从竞争格局看，辉瑞在肿瘤领域要面对一些强劲的对手。阿斯利康的肿瘤业务占其收入的 44%，并在 Tagrisso 和 Enhertu 等药物上保持强劲增长。仅默克的 Keytruda 去年就带来了 $31.7 billion 的销售额。J&J 的肿瘤销售额达到 $25.4 billion，并借助 Carvykti 和 Tecvayli 等新药带来的势头持续推进。甚至百时美施贵宝也仍然保持强势，Opdivo 产生了 $10 billion。

从估值角度来看，辉瑞目前实际上看起来还算合理。该股以 9.04x 的远期市盈率交易，明显低于行业平均的 18.22x，也低于其自身五年均值 10.20x。这表明市场很可能已经在一定程度上计入了上述部分逆风。市场一致预期的 2026 年盈利为每股 $2.97，预计 2027 年为 $2.83。

真正的问题在于：辉瑞能否在 LOE 影响变得过于严重之前完成其产品管线的转型并真正落地。公司本质上是在与时间赛跑——它们需要让肿瘤和肥胖项目获得实质性进展，同时还要应对专利悬崖。虽然这确实是个充满挑战的局面，但从估值层面看，确实为愿意押注扭转局势的投资者提供了一定的安全边际。