最近我一直在研究估值指标，才意识到很多人忽略了一个最有用的工具，用来判断市场到底是被高估了还是被低估了。它叫做CAPE比率，也就是罗伯特·希勒（Robert Shiller）经济学家推广开来的希勒PE比率。

关于希勒PE比率的关键点在于——它和你通常见到的市盈率本质上不同。它不是只看当前的盈利，而是会取过去10年的平均盈利，并根据通胀进行调整。这会把经济周期带来的各种噪音都平滑掉，让你从更长远的角度看清估值层面究竟发生了什么。

计算过程很简单。你把当前价格除以过去十年里通胀调整后的平均盈利。所以如果一只股票的交易价格是$200 ，并且过去10年的平均通胀调整后盈利是$10，那么你的CAPE比率就是20。这意味着投资者会为每一美元的真实盈利支付$20 。这个概念很直观，但在提供视角方面却非常有用。

为什么这很重要？因为当希勒PE比率显著高于历史平均水平时，通常意味着市场可能被拉高得太多。相反，当它远低于平均水平时，这往往意味着被低估，并可能存在机会。我注意到很多投资者会用这个指标来调整资产配置：当估值看起来过高时降低股票敞口；当CAPE比率显示出更好的切入点时提高敞口。

从历史来看，这种模式相当清晰。1990年代末的互联网泡沫期间，CAPE比率一度达到历史上极端的水平，几乎是在大声提醒“估值过高”。随后在2000年代初出现的市场修正，证明了这个预警信号的价值。快进到2008年——金融危机之后，希勒PE比率急剧下跌，表明存在巨大的低估。那段时期买入的人在之后几年里获得了可观的收益。

目前，国内股市的CAPE比率大致在30这一水平附近徘徊，会根据市场情况在20多到30多之间波动。如果你正在考虑长期的仓位布局，这一点值得特别关注。

还有一件事——CAPE比率不仅适用于美国市场。你可以把它用于不同地区之间以及新兴市场之间的横向比较。新兴市场通常会呈现更低的比率，因为人们对风险和增长潜力的预期往往不同；而发达市场的比率往往更高。这种跨市场的对比，实际上还能帮助你识别在全球范围内哪些地方的估值可能更有吸引力。

很明显，这并不是一个短期交易工具。希勒PE比率的设计初衷，是给那些以“多年、几十年”为时间尺度思考的人用的，而不是用来做按天或按周的交易。它不会精确预测某次市场崩盘究竟何时发生，但从历史来看，较高的读数往往会出现在回报相对走弱的阶段之前。如果你在构建一个面向长期的投资组合，了解CAPE比率在历史中的位置当然值得花时间去弄明白。