美国商品期货交易委员会已批准对其未清算互换保证金框架的修订，降低特定投资基金的抵押品要求，并扩大可作为起始保证金的合格资产范围。上述变更旨在提升市场效率，并在维持旨在限制系统性风险的保障措施的同时，使美国规则与国际标准更为一致。该修订主要影响适用 CFTC 保证金监管制度而非由美国银行监管机构监管的互换经销商和主要互换参与者，反映出主席 Michael S. Selig 推动的一项更广泛的转向：对衍生品监管进行重新校准，以消除监管机构认为已不再能带来有意义风险降低效果的运营性障碍。
CFTC 为符合条件的“种子基金”提供期三年保证金宽免
最重要的变化与“种子基金”有关。种子基金是投资工具，由资产管理人或发起方在引入外部投资者之前先投入初始资本。此前，这类关系可能导致种子基金在 CFTC 的未清算互换规则下被视为保证金关联方，从而增加被计入监管阈值、要求交易对手交换起始保证金的未清算互换敞口金额。
根据最终规则，符合条件的种子基金在其早期发展阶段将不再被视为保证金关联方。自资产管理人开始代表基金进行投资之日起，最多三年内，互换经销商和主要互换参与者无需仅因为与发起方的关系而与符合条件的种子基金交换起始保证金。CFTC 表示，该变更消除了不必要的监管负担，这种负担可能会阻碍企业推出新的投资基金，同时在基金成熟后保留适当的保护措施。
CFTC 扩大合格抵押品范围，纳入货币市场基金证券
该委员会还扩大了可作为未清算互换抵押品质押的资产范围。先前的规则禁止某些货币市场及类似的 pooled investment funds（汇集投资基金）发行的证券在其从事证券借贷、回购协议、反向回购协议或类似融资交易时，符合作为合格起始保证金的条件。
最终规则取消了该限制，使更广泛的货币市场基金证券可符合作为合格抵押品的条件。为反映基础风险的差异，CFTC 同时为货币市场基金及类似基金采用了特定的估值折扣（haircuts）。折扣会降低用于保证金目的计入抵押品的价值，从而在抵押品被处置变现之前，为资产价格可能下跌提供缓冲。
修订延续对 2008 年后衍生品监管的再评估
这些修订延续了在主要司法辖区范围内进行的对 2008 年后衍生品监管的更广泛再评估。全球金融危机之后，监管机构引入了针对未清算互换的强制性保证金要求，以降低交易对手信用风险并提升衍生品市场的韧性。这些规则要求交易对手交换能够在一方违约时吸收损失的抵押品。
随着时间推移，市场参与者认为，某些要求会在没有按比例降低系统性风险的情况下不必要地占用资本，尤其是在新设立的投资基金以及风险更低的抵押品方面。此后，几家国际监管机构已调整其未清算保证金框架，以降低运营复杂性，同时维持 G20 衍生品改革的更广泛目标。
Selig 主席将修订定位为“提升流动性”
CFTC 主席 Michael S. Selig 将这些修订表述为该机构推动负责任金融创新的一部分，而非广泛的放松监管。“与种子基金相关的今天这项最终规则之所以重要，是因为它通过释放资金配置方的流动性，并扩大某些衍生品交易中合格抵押品的资产类型，从而实现了这一目标；它在简化监管与维护市场保护以及支撑强健风险管理标准之间取得了恰当平衡，这些标准使美国的商品期货市场成为黄金标杆，” Selig 表示。
在机构投资者继续寻求更高效的方式以在日益复杂的衍生品组合中部署资本之际，“释放流动性”的重点尤其具有现实意义。通过对符合条件的种子基金降低起始保证金要求，并扩大合格抵押品范围，委员会预计市场参与者将获得更大的灵活性，同时不会实质性增加交易对手风险。
常见问题
CFTC 就未清算互换保证金规则批准了什么？
CFTC 批准了对其未清算互换保证金框架的修订，这些修订降低了特定投资基金的抵押品要求，并扩大了可作为起始保证金合格资产的范围。上述变更主要影响适用 CFTC 保证金监管制度的互换经销商和主要互换参与者。
种子基金的保证金宽免期限有多长？
根据最终规则，符合条件的种子基金将在资产管理人开始代表基金进行投资之后，最长获得三年的保证金宽免。在此期间，互换经销商和主要互换参与者仅因为与发起方的关系而与符合条件的种子基金交换起始保证金的要求将不适用。
CFTC 实施了哪些抵押品变更？
CFTC 扩大了合格抵押品范围，纳入从事证券借贷、回购协议、反向回购协议或类似融资交易的货币市场基金及类似的汇集投资基金发行的证券。委员会同时为货币市场基金及类似基金采用了特定的估值折扣，以反映基础风险的差异。
