2026 年 7 月的第二周，港股科技板块迎来一轮显著反弹，阿里巴巴集团（09988.HK）成为其中最受关注的标的之一。北京时间 7 月 8 日，阿里巴巴港股单日大涨逾 12%，创下 2025 年 9 月 2 日以来最大单日涨幅。截至 7 月 10 日收盘，阿里巴巴港股报 110.20 港元，较此前低位累计涨幅约 18%。7 月 13 日盘中，阿里巴巴延续升势，高开 0.5% 报 110.8 港元，盘中一度触及 114.3 港元。
这一轮上涨并非孤立事件。恒生指数自 6 月 26 日触及逾一年低位 22,518 点后，至 7 月上旬已最多反弹 1,836 点。恒生科技指数同期涨幅更为显著。在整体市场回暖的背景下，阿里巴巴的涨幅在科技权重股中位居前列——自 6 月 26 日低点以来累计上涨约 27.35%。
市场参与者关心的是：这轮上涨究竟是短期资金推动的反弹，还是反映了阿里巴巴估值逻辑的结构性变化？
市场叙事正在发生变化
过去两年，市场给阿里巴巴贴上的标签主要是”电商平台””消费互联网公司”和”本地生活竞争者”。投资者关注的核心指标是 GMV 增速、客户管理收入以及利润率走势。电商业务增长放缓、即时零售投入加大等因素，一度压制了市场对阿里巴巴的估值预期。
但 2026 年以来，一个显著的变化正在发生。阿里巴巴的估值讨论框架，正从”电商公司”转向”AI 基础设施+云计算平台”。这一转变的底层逻辑在于：AI 大模型、云计算和企业级 AI 应用的商业化路径正在变得清晰，而阿里巴巴在这三个层面均有实质性布局。
从模型层看，2026 年 5 月，阿里巴巴在杭州云峰会上发布了新一代旗舰大模型 Qwen3.7-Max。该模型专为智能体工作流、复杂推理与高强度编程场景设计，具备百万级上下文与长周期自主执行能力。在全球大模型盲测榜单中，Qwen3.7-Max 位列中国模型第一，超越 Kimi-K2.6、DeepSeek-v4-pro 和 GLM-5.1，同时接近 GPT、Claude 和 Gemini 最强模型的性能水平。截至 2026 年 7 月，通义千问系列已累计开源超过 400 款模型，全球累计下载量突破 12 亿次。
从组织架构看，2026 年 6 月 8 日，阿里巴巴宣布了 AI 业务的重要组织升级：合并通义大模型事业部和未来生活实验室，成立 Token Foundry 事业部，由集团 CEO 吴泳铭直接负责。这一调整释放了明确的信号——AI 业务在阿里巴巴战略体系中的优先级正在提升至最高层级。
从商业化成果看，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭在 2026 财年财报中表示：”阿里全栈 AI 技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期”。2026 财年全年，阿里巴巴集团营收达 10,236.70 亿元，同比增长 3%；若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，同口径收入同比增长为 11%。
阿里云：从成本中心到增长引擎
如果要为阿里巴巴此轮上涨寻找一个最核心的变量，答案大概率是阿里云。
2026 财年第四财季（截至 2026 年 3 月 31 日），阿里云收入达 416.26 亿元，同比增长 38%。其中，外部商业化收入同比增长加速至 40%。更值得关注的是结构性变化：AI 相关产品收入达 89.71 亿元，连续 11 个季度保持三位数同比增长，年化经常性收入突破 358 亿元，占阿里云外部商业化收入比重首次突破 30%。
据市场前瞻数据，2027 财年第一财季（2026 年 4 月至 6 月），阿里云收入同比增速有望触及 45%，较上一财季的 38% 提速约 7 个百分点，创下近 5 年来最高单季增速。过去 5 个季度，阿里云收入增速从 18% 一路攀升至 26%、34%、36%、38%，增速曲线呈持续上行态势。
在市场份额方面，据 Gartner 数据，2025 年阿里云以 32.8% 的 IaaS 市场份额稳居中国第一，较前一年提升 2.7 个百分点。在 AI 云细分市场，据 Omdia 数据，2025 年阿里云在中国 AI 云市场份额达 38%，同样位居第一。在亚太区域，阿里云的 IaaS 市场份额从 2024 年的 20.8% 提升至 2025 年的 22.5%。
阿里云 MaaS（模型即服务）业务的 Token 收入同样呈现爆发式增长。2026 年前 5 个月，阿里云 MaaS 业务的 Token 收入增长了 15 倍，月度 Token 收入已达数亿元级别。阿里巴巴预计，模型和应用服务的年化经常性收入（ARR）将在 2026 年底前达到 300 亿元。
在资本开支层面，阿里巴巴于 2025 年 2 月宣布未来三年投入 3,800 亿元加码 AI 与云基础设施建设。2026 财年全年资本开支达 1,260.63 亿元，同比增长 46.63%。持续的资本投入正在转化为收入的加速增长，这一正向循环正在改变市场对阿里云业务价值的评估框架。
港股科技股：被低估的 AI 资产
此轮阿里巴巴上涨的另一个背景，是全球 AI 投资逻辑的扩散效应。
2025 年至 2026 年上半年，全球 AI 资金高度集中于 Nvidia、Microsoft、Google 和 Meta 等美国科技巨头。但随着这些股票估值持续走高——Microsoft 预期市盈率约 33 倍，Amazon 约 28 倍，Google 约 23 倍——部分资金开始寻找估值更低、同时具备 AI 基础设施和商业化能力的替代标的。
在这一背景下，中国科技股进入了全球投资者的视野。港股科技板块整体估值处于历史低位，但头部公司普遍拥有可观的 AI 研发能力、云计算基础设施和庞大的用户生态。阿里巴巴正是这一逻辑的典型代表。
截至 2026 年 7 月 10 日，阿里巴巴港股滚动市盈率约 17 倍，年初至今累计回报约 22.74%。与美股 AI 巨头相比，这一估值水平存在显著折价。有分析认为，若按 Google 约 25 倍的市盈率对标，阿里巴巴股价存在 40% 至 50% 的上行空间。高盛在最新研报中维持阿里巴巴港股”买入”评级，目标价 180 港元。花旗预计，受 AI 相关需求强劲拉动，阿里云 FY1Q27 收入将同比增长 45% 至 484 亿元。
摩根士丹利近期的研报指出，AI 板块的内部轮动正在从芯片制造商转向超大规模云厂商。在这一轮动趋势中，阿里巴巴作为兼具云基础设施和 AI 模型能力的综合平台，可能成为资金配置的重要方向。
上涨能否持续？需要关注的风险因素
阿里巴巴此轮上涨的驱动逻辑有其合理性——AI 商业化加速、云收入增速提升、估值处于历史低位。但任何资产的价格变动都伴随着不确定性，以下几个方面的风险值得持续关注。
AI 资本开支对利润的短期压力。 2026 财年第四财季，阿里巴巴经调整 EBITA 同比下降 84% 至 51 亿元，主要受 AI 投资加大的影响。未来三年 3,800 亿元的 AI 基础设施投入计划，意味着资本开支仍将维持高位。AI 业务从投入到产生稳定利润之间需要时间，短期内可能继续对整体盈利形成压力。
电商业务的竞争格局。 尽管市场关注焦点已转向 AI 和云，但电商仍是阿里巴巴最大的收入来源。即时零售领域的竞争、本地生活业务的投入以及消费复苏的节奏，仍将对公司整体业绩产生影响。
宏观环境与资金流向。 港股市场的整体走势受多重宏观因素影响，包括地缘政治、汇率波动和全球资金配置变化。港汇近期持续在 7.85 的弱方兑换保证边缘徘徊，显示出外部资金流向存在不确定性。此外，此轮港股反弹是否包含基金季度调仓等短期因素，也需要时间验证。
估值修复的节奏。 阿里巴巴当前约 17 倍的市盈率虽然低于国际同行，但估值修复需要持续的业绩验证。云收入增速能否持续保持在 40% 以上、AI 相关收入占比能否如管理层预期在一年内突破 50%，将是市场持续评估的关键指标。
结语
阿里巴巴港股过去一周约 18% 的涨幅，是多重因素共振的结果：AI 商业化进入回报周期、阿里云收入增速持续提升、港股科技板块整体估值修复，以及全球资金对低估 AI 资产的重新配置。
从更长的时间维度看，市场对阿里巴巴的定价框架正在经历一次结构性转换。过去，投资者用电商公司的逻辑来估值阿里巴巴；现在，越来越多的人开始用”AI 基础设施+云计算平台”的框架来重新审视这家公司。这一转换能否持续，取决于阿里云能否维持高增长、AI 商业化能否转化为可持续的利润，以及阿里巴巴能否在电商基本盘之外构建起第二增长曲线。
对于市场而言，阿里巴巴的案例或许也提供了一个更广泛的观察视角：在全球 AI 投资从硬件层向应用层和云基础设施层扩散的过程中，那些兼具技术能力、基础设施和商业化场景的公司，可能正在迎来估值逻辑的重构窗口。
FAQ
问：阿里巴巴港股这一轮上涨的主要原因是什么？
市场对阿里巴巴的定价逻辑正在从”电商公司”转向”AI 基础设施+云计算平台”。阿里云收入增速持续提升，AI 相关产品收入占比首次突破 30%，叠加港股科技板块整体估值修复和全球资金对低估 AI 资产的重新配置，共同推动了股价上涨。
问：阿里云在阿里巴巴整体业务中扮演什么角色？
阿里云正从成本中心转变为增长引擎。2026 财年第四财季收入 416.26 亿元，同比增长 38%，外部商业化收入增速达 40%。AI 相关产品年化收入突破 358 亿元，连续 11 个季度保持三位数增长，已成为驱动云收入增长的主要动力。
问：阿里巴巴的 AI 战略有哪些具体进展？
2026 年 5 月发布旗舰大模型 Qwen3.7-Max，在全球盲测中位列中国模型第一；通义千问系列累计开源超 400 款模型，全球下载量突破 12 亿次；成立 Token Foundry 事业部由 CEO 直接负责；MaaS 业务 Token 收入 5 个月增长 15 倍。
问：阿里巴巴目前的估值水平如何？
截至 2026 年 7 月 10 日，阿里巴巴港股滚动市盈率约 17 倍，显著低于美股 AI 巨头（Microsoft 约 33 倍、Amazon 约 28 倍）。高盛维持”买入”评级，目标价 180 港元；多家机构近期密集给出”买入”评级，目标价区间覆盖 168 至 200 港元。
问：阿里巴巴股价上涨的持续性如何？
积极因素包括 AI 商业化加速、云收入增速提升、估值处于历史低位。但需关注 AI 资本开支对利润的短期压力、电商竞争格局以及宏观资金流向等风险。估值修复需要持续的业绩验证，云收入增速和 AI 收入占比是核心观察指标。
